财信证券-三峡水利-600116-主业亮眼，非经损益拖累半年报-220821

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　　投资要点：
　　事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收52.14亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.81亿元，同比增长-34.87%；扣非后归母净利润为3.83亿元，同比增长-5.97%。
　　主业量价齐升表现亮眼，涪陵电力股价下跌导致非经损益拖累业绩。
　　报告期内，公司实现营业利润3.5亿元，其中：1）电力业务4.4亿元，占比127.14%。电力主业表现亮眼主要得益于报告期内量价齐升：电价方面，2022年上半年公司售电均价0.4773元/kwh，同比提升14.31%。
　　电量方面，得益于来水偏丰，上半年公司控股电站上网电量15.06亿kwh，同比增长22.16%；2）投资收益0.99亿元，占比28.61%，主要系对天泰能源、黔源电力和赤壁炭素确认的投资收益所致；3）其他收益0.5亿元，占比14.56%，其中包括控投子公司重庆锰业收到的政策性关停奖补资金；4）公允价值变动收益-2.1亿元，占比-60.19%，主要系全资子公司电力投资公司上年度通过非公开发行方式认购上市公司定增的股票本期公允价值下降所致。
　　公司公布半年报的同时，也公布了多个综合能源项目的投资进度。1）公司下属控股公司长电能源(广东)有限公司投资不超过6192万元在广东省内建设用户侧储能项目，该项目涉及用户15个，合计容量34.4MWh；2）公司下属全资公司重庆涪陵聚龙电力有限公司出资5000万元设立全资子公司，并由该公司投资建设重庆涪陵临港经济区首期屋顶光伏项目，项目装机容量11.54MW，动态投资不超过4550.37万元；3）公司下属全资公司九江三峡综合能源有限公司投资建设装机容量为21.9MW的九江诺贝尔濂溪工厂屋顶分布式光伏项目(二期)，并按当地政策要求配置3MW/3MWh的储能系统，动态投资不超过9248.71万元。该项目采用“自发自用，余电上网”模式，与九江诺贝尔按合同能源管理模式合作，运营期20年；4）公司全资子公司重庆两江长兴电力有限公司通过下设的项目公司投资建设重庆龙兴赣锋能源站项目。项目动态总投资不超过67,321万元，拟建2×50MW级燃气轮发电机组，总出力约120MW，设计年发电量约8.62亿kWh（其中站用电损耗3%）、产生热能210万GJ。项目主要为重庆赣锋锂电科技有限公司（以下简称“赣锋锂电”）在重庆两江龙兴园区年产20GWh的新型锂电池研发及生产基地提供冷热电三联供，主要保障其电力、蒸汽及生产厂房恒温要求。此前，公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目，此次披露的九江诺贝尔光伏项目也是此前与九江市合作的延续。公司综合能源业务步步为营、轻重并举，仍将是未来公司业绩增长的最大看点。
　　盈利预测。综合考虑来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产，我们预计公司2022-2024年实现营收分别为110.11、128.28和140.72亿元，归母净利润分别为9.62、12.18和14.48亿元，EPS分别为0.503、0.637和0.757元，当前股价对应PE分别为20、15.9和13.38倍，公司主业有基础支撑，综合能源业务提供成长性和估值提升空间，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：来水不及预期，电解锰价格波动，外购电成本大幅提升。