安信国际-中建国际-3311.HK-业务转型进入收成期-220822

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　　收入增长强劲。中国建筑国际2022年上半年收入同比上升47.9%至538亿元（港元。下同，特别指明除外），收入增长强劲。其中，来自内地的收入同比上升5%至218亿元，是公司最大的营收来源；香港收入同比大幅上升119.6%至229.9亿元，香港区收入大幅上升主要受惠于今年上半年交付的多个社区隔离（方舱医院）及治疗设施；澳门收入同比上升98.7%至58亿元，主要受惠疫情逐步缓和，期内中标多个政府项目，连同多个在建大型医院及其他项目，收入大幅提升。此外，中建国际附属的幕墙中建兴业（830.HK），以品质优势为抓手，过往几年在港澳及内地市场拓展，逐步进入收成期，期内建筑工程进度加快，收入同比上升40.8%，至38.1亿元。
　　分派比率保持稳定。中建国际毛利润同比上升20%至72.2亿元。毛利率同比下降3.1个百分点，主要因为收入构结改变所导致，上半年香港收入占比提升，而香港项目毛利率一向低于内地项目，所以拉低整体毛利率之水平。分部来看，内地及香港毛利率分别为24.4%及4.1%，相对处于较稳定之水平。澳门毛利率同比大幅下降9.2个百分点至7.2%，下降幅度较高，主要由于较多项目处于初步阶段，并无计提有关盈利，随着项目推进，未来毛利率将逐步回升。公司净利润同比上升20.4%至42.1亿元，与营运利润幅度相约。公司宣派中期股息币24仙，同比上升20%，分派比率约30%，维持稳定。
　　科技带动成新签合约动力来源。中建国际上半年取得新签合约额约905亿元，同比上升28.3%。其中，内地新签合额约450亿元，同比上升24.3%、香港新新签合额约274亿元，同比上升59.4%、澳门新新签合额约121亿元，同比下降4%。另外，中建兴业新签合额约60亿元，同比上升32.1%。上半年新签合约取得佳绩，主要受香港社区隔离及治疗设施需求上升所带动。此外，随着社会对环保、减废的关注日增，公司早年发展的MiC建筑技术，亦逐步成为中建国际新签合同的动力之一。公司在组装合成（MiC）科技辅能带动下而新签的合同额占总新签约43.6%，同比提升18.1个百份点。
　　现金流改善，进入收成期。公司把长周期投资项目，逐步以短周期项目所替代，并出售营运期的投资项目，业务转型进入收成期。其中，MiC技术将继续帮助公司以环保领域上的加持取得新合同，此外，在MiC技术中，把现场建筑工序转移至较易控制的厂房进行，对于恶劣天气的抗性亦会较高，在工期上亦能大大缩短。一方面能够加快中建国际的回款周期，另一方面亦能收取技术溢价，提高盈利水平。上半年经营性现金流已经转正，下半年预计会更进一步，往后几年的经营性现金流将稳定提升。投资者可继续关注。
　　风险提示：各地区的疫情影响、基建投资周期的波动。