国金证券-万盛股份-603010-业绩短期承压，积极扩张丰富产品矩阵-220823

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　　业绩简评
　　万盛股份于2022/8/22发布中报，公司2022年H1实现归母净利润2.39亿元，同比下降44.25%。22Q2实现归母净利1.11亿元，环比下降13.3%。
　　经营分析
　　磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待：2022年Q2，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降11.18%。2022年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为5.24/5.02万吨，较去年同期分别下降1.54/1.42万吨。阻燃剂产销及毛利率或为利润收窄主因。中长期而言，伴随疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。
　　深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。
　　新材料项目陆续试产，持续拓宽产品矩阵：公司8月9日公告，6月收购的全资子公司山东汉峰新材料公司年产17.5万吨新材料项目中部分产线已正式进入试生产阶段，新项目涉及三氯氧磷、三氯化磷和五氯化磷等产品在完善公司产品一体化的同时切入新能源重要产品的上游原料，为公司拓宽产品矩阵，增加产品间协同并持续提升综合竞争力。
　　投资建议
　　公司产销节奏以及终端消费景气度受疫情影响叠加原料端成本上涨，业绩或承压，我们下调公司2022-2024年盈利预测，下调幅度分别为15%/17%/12%。我们预计公司2022-2024年净利润为5.2亿元/6.3亿元/8.1亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.88元/1.07元/1.37元，对应PE倍数2022-2024年分别为19.27X/15.95X/12.42X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　 1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响.