华鑫证券-恒顺醋业-600305-公司事件点评报告：利润实现正增长，下半年有望提速-220822

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　　事件
　　恒顺醋业发布公告：2022H1营收11.8亿元（+14.3%），归母净利润1.3亿元（+0.91%）。
　　投资要点
　　▌收入双位数增长，原材料成本增长致利润率下降
　　2022Q2营收6.1亿元（+18.1%），归母净利润0.5亿元（+3.6%），收入增长主要系调味品和存量房销售增长所致。2022H1毛利率35.5%（-2.7pct），其中2022Q2毛利率33.2%（-3.8pct）；2022H1净利率10.4%（-1.9pct），其中2022Q2净利率8.0%（-1.3pct）。二季度利润率下降主要系结构调整及原料等成本增加。2022Q2销售费用率15.6%（+0.3pct）；管理费用率7.3%（-2.7pct），主要系技术服务费用减少；财务费用率0.1%（+0.1pct）。
　　▌经销商持续增长，线上实现较高增长
　　2022Q2：醋/料酒营收3.6/0.7亿元，同比-5.5%/+14.4%。华东/华南/华中/西部/华北营收2.7/0.9/0.9/0.5/0.3亿元，同比+6.0%/6.1%/2.4%/-6.8%/+14.2%。线上销售0.6亿元（+16.6%）。2季度净新增111家经销商至1940家。
　　▌盈利预测
　　根据中报，我们略调整2022-2024年EPS为0.17/0.21/0.27元（前值分别为0.12/0.18/0.22元），当前股价对应PE分别为68/54/43倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。