华西证券-安井食品-603345-Q2业绩超预期，预制菜肴持续高增-220822

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　　事件概述
　　公司上半年实现营业收入52.75亿元，同比+35.47%；归母净利润4.53亿元，同比+30.35%；EPS 1.64元。Q2实现营业收入29.36亿元，同比+46.07%；归母净利润2.49亿元，同比+43%。
　　分析判断: 
　　收入高增超预期，并表贡献新增量
　　公司上半年得益于产品端销售推广，渠道端加速开发，主业稳步增长；同时子公司新宏业、冻品先生Oriental Food Express Limited带来增量，整体收入增速达到35%；Q2主业延续稳健双位数增长，并购企业带来增量的趋势，实现46%的收入增长，增速环比提升。
　　分产品来看，公司上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为11.5/9.7/16.2/13.9亿元，分别同比+23.9%/-0.1%/+8.3%/+185.3%，新增农副产品和休闲食品收入分别为1.31/0.06亿元，米面制品增长受益于居民家庭销售推动，肉制品和鱼糜制品增速偏慢主因B端餐饮受疫情影响，但其中C端锁鲜装仍然高增；同时公司第二曲线预制菜初见规模，以“自产+并购+OEM”策略深化布局，其中“安井小厨”按照“B端为主，BC兼顾”模式聚焦调理类菜肴，陆续推出小酥肉等新品，进一步丰富产品线，新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长。
　　分渠道来看，公司上半年经销商/商超/特通直营/电商收入分别为40.4/5.2/5.8/1.4亿元，分别同比+22.4%/+14.4%/+588.0%/+152.7%，公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施稳定餐饮和流通渠道，BC类超市持续发力，核心经销渠道持续增长；特通渠道高增主要系公司积极开拓大企业的B端大客户；电商渠道公司深挖京东、天猫等平台潜力，持续拓展和高增。
　　公司22Q2实现收入29.36亿元，同比+46%，持续推动菜肴制品销售，同比+232.8%，面米制品需求量较高，同比+30.4%，肉制品和鱼糜制品受疫情、物流、需求等因素影响，低于整体增速，新宏业和冻品先生并表贡献增量。
　　费用率下降，盈利规模持续提升
　　成本端来看，H1公司毛利率同比下降2.19pct至21.9%，主要系人工及折旧等费用、运费增加以及新增品类小龙虾等行业毛利较低。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/3.6%/0.8%/-0.6%，分别同比-1.4/+0.35/-0.13/-0.56pct，综合费用率下降1.74pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升；管理费用率提升除正常支出外根据新宏业的投资协议对超额完成的业绩计提奖励金影响较大。综合来看，公司收入规模持续扩张，费用率持续下降，抵消了部分成本端压力，带动公司实现归母净利润4.53亿元，同比+30.4%，对应归母净利率8.6%，同比下降0.34pct，盈利规模持续扩张。
　　22Q2公司成本端持续承压，毛利率同比下降1.78pct，费用率持续优化，综合费用率同比下降1.76pct。
　　公司Q2实现归母净利润2.49亿元，同比+43%，对应的归母净利率同比下降0.18pct至8.5%。
　　快速加码预制菜，经营持续向好
　　公司接连并购了新宏业、冻品先生、新柳伍等公司，完善预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。
　　我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。
　　投资建议
　　参考最新财务报告，我们上调公司22-24年营业收入116.3/147.1/175.1亿元至121.3/153.1/184.1亿元；上调22-24年EPS 3.11/3.90/4.72元至3.46/4.43/5.50元；对应2022年8月22日152.30元/股收盘价，PE分别为44/34/28倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全