红塔证券-上海家化-600315-疫情致使业绩承压，22H2业绩有望修复-220822

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。22H1实现营业收入37.15亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下降44.84%。
　　点评：分季度看，22Q1营收21.17亿元，同比+0.11%，归母净利润1.99亿元，同比+17.81%。22Q2营收15.98亿元，同比-23.75%，归母净利润-0.42亿元，同比-135.75%。由于地理位置因素，3-6月的上海疫情对公司影响较大。22Q1受疫情影响时长较短，整体业绩增长稳健。22Q2受疫情影响时间长，生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等不利情况，线下、线上业务受到冲击，业绩触底在预期内。分品类看，22H1护肤品类收入8.13亿元，同比-34.84%，占比21.91%，主要系仓库封控物流受限叠加超头缺失影响；个护家清品类收入17.33亿元，同比+1.27%，占比46.67%，主要系六神品牌显韧性，Q1对市占率占优的花露水进行提价，Q2在618期间克服货品供应不足等困难，电商GMV同比+23%，且沐浴露品类跻身天猫TOP5品牌；母婴品类收入10.22亿元，同比-3.71%，占比27.54%；合作品牌1.44亿元，同比-22.43%，占比3.88%。分渠道看，22H1线上收入12.44亿元，同比-22.59%，占比33.52%，线下收入24.68亿元，同比-5.04%，占比66.48%。
　　疫情、特渠改革、超头等负面因素逐步缓解，下半年业绩有望修复。
　　疫情：随着6月复工复产的陆续推进，生产经营状况已基本回归正常。
　　并且公司持续推进物流仓网规划项目，提升物流效率和供应链安全性。
　　特渠：平安寿险改革自21Q3开始影响特渠业务，22Q3开始高基数压力消退，并且公司发力零售业务抵消团购业务下滑的负面影响。超头：
　　21年底超头缺失后玉泽、佰草集有高基数压力，公司发力精细化运营、自播等，逐渐消化相关影响。另外，公司调整了股权激励业绩考核指标，22年度营收A/B目标由94亿/86亿元下调至80亿/75亿元，累计净利润目标不变。如要达成目标，22H2营收需实现10.16%至24.71%的增速，归母净利润需实现-16.62%至38.41%的增速。公司打算通过产品推新、营销创新，力争22H2营收两位数同比增长。预计22/23/24年EPS为0.85/1.18/1.44,对应PE39/28/23倍，给予“增持”评级