国金证券-明源云-0909.HK-云空间及天际接棒增长动能，静待降本增效-220823

《国金证券-明源云-0909.HK-云空间及天际接棒增长动能，静待降本增效-220823（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-明源云-0909.HK-云空间及天际接棒增长动能，静待降本增效-220823（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布2022年半年度报告，22年H1实现营收8.8亿元，同比下滑9.5%；毛利率为80.2%，较上年同期提升0.7pct；净利润为-5.6亿元（去年同期为1.9亿元），主要系公司营收增速下滑、天际平台保持持续投入、报告期计提2.2亿元股份支付费用、以及汇兑亏损1.2亿元。若剔除股份支付及汇兑损益影响，22年H1实现净利润-2.3亿元（去年同期该净利润为1.7亿元）。
　　评论
　　ERP受宏观环境影响程度较高。上半年ERP实现营收2.1亿元，同比下滑49.8%，主要由于宏观环境使得公司客户在ERP解决方案的投入上更加谨慎，相当一部分项目被延期或取消，且项目交付执行周期拉长所致。上半年ERP毛利率为39.3%，较上年同期减少26.8%，主要系毛利率相对较高的软件许可营收同比下滑70.3%。
　　SaaS增长动能向云空间及天际转移，云客及云链项目数受到项目开盘数影响。22年上半年SaaS实现营收6.7亿元，同比增长21.3%、环比下滑14.8%，主要受报告期内天际PaaS平台实现商业化，贡献0.74亿元营收所驱动。SaaS毛利率达93.1%，较上年同期增加3.4pct，主要系公司收缩了智能硬件的销售。作为SaaS营收压舱石的云客营收为4.5亿元，同比增长5.1%、环比下滑24.7%；受项目推迟开盘/推迟开工/停工等影响，覆盖售楼处数量为1.33万个，同比下滑17.9%，ARPU达3.4万元，同比增长28.0%。
　　人员环比下滑，静待下半年降本增效。22年H1，公司员工数为3,821人，环比下滑-10.0%，基本与营收降速匹配。预计公司下半年有望继续降本增效，使得公司利润尽早恢复至合理水平。
　　投资建议
　　考虑到2022年中报体现出来的营收受地产行业影响而下降、以及通过人员环比下滑来控费的特点，我们将22~24年营收预测由26.4/31.7/38.4亿元调降至19.0/20.1/22.8亿元，将归母净利由-1.3/-1.1/-1.2亿元调降至6.2/0.1/3.5亿元。考虑到下半年宏观经济为公司业绩带来的不确定性，下调评级至“增持”。
　　风险提示
　　房地产政策趋严；渠道下沉效果不及预期；疫情反复影响ERP实施进度