浙商证券-蔚蓝锂芯-002245-2022年中报业绩点评：电芯国产替代趋势不变，看好四季度需求修复-220822

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　　投资事件
　　公司2022年上半年实现收入38.02亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比下降3.75%。
　　投资要点
　　二季度提价显著，公司持续加大研发投入
　　2022年上半年公司实现营业收入38.02亿元，同比增长23.29%，营收增速放缓主要系4-5月国内疫情以及海外通胀电动工具需求疲软所致。分业务来看，锂电池收入17.18亿元，同比增长43.31%，LED收入7.12亿元，同比增长4.4%。2022年上半年公司毛利率为16.78%，同比下降4.48个百分点，主要系原材料成本承压及开工率较低所致。二季度公司产品已有显著提价，成本传导机制良好，上半年锂电池毛利率保持20%的较好水平。预计后续随着开工率提升，毛利率将进一步恢复。公司加大研发投入，上半年研发费用率达5.39%，同比提升1.24个百分点。2022年上半年公司净利率为10.23%，同比下降1.65个百分点。
　　国内疫情+海外通胀短期拖累电动工具需求，看好四季度需求修复
　　据国家统计局披露，2022年1-6月国内电动工具产量为1.03亿台，同比下降21.1%，海外方面，通胀导致的消费疲软拖累电动工具需求。我们认为电动工具无绳化、锂电化趋势不变，预计随着美国通胀好转、国内开工率恢复以及库存消化，后续电动工具需求恢复弹性较大，看好四季度电动工具锂电池的需求修复。产能方面，上半年公司张家港第二工厂新产能逐步投用，江苏天鹏年产能超7亿颗。淮安工厂一期稳步推进，预计到2022年底公司锂电池产能达8亿颗。
　　电芯国产替代趋势不变，户用储能业务快速推进有望增厚业绩
　　公司2.5Ah产品性能达到国际一线水平，且均价较LG、SDI低8%左右。公司是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂商。高倍率/高容量产品如18650-3.5Ah、21700-3.0Ah和21700-4.0Ah等逐步进入量产。此外公司积极布局电踏车、清洁电器、便携式储能等新场景应用，2022年以原有产线改造加速推进户用储能应用，多元化应用有望增厚公司业绩。
　　盈利预测及估值
　　公司是国内领先的电动工具锂电池供应商。由于2022年上半年国内疫情及海外通胀影响电动工具需求，谨慎下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为8.49、16.43、20.08亿元（下调前分别为11.04、16.79、20.46亿元），对应22-24年EPS分别为0.74、1.43、1.74元/股，当前股价对应的PE分别为26、14、11倍，看好四季度电动工具锂电池需求修复和开工率提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。