万联证券-利率债周观点：政策利率调降，货币政策发力稳经济-220822

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　　一级市场：利率债到期偿还压力显著减轻，净融资额转正。上周国债发行回落，地方债发行环比增加，但依然较低；上周国债到期显著缩量；利率债净融资额环比转正，政金债净融资规模最高，国债净融资额仍为负值。同业存单到期压力依然较大。一级市场招投标全场倍数分化，整体需求一般。
　　二级市场：收益率曲线下行，中美长端利差仍将持续。10年期国债收益率下行速度最快，国债期限利差逐步回落。国债、国开债收益率曲线整体下移。国开债隐含税率分化，10年期快速反弹，5年期仍在继续回落。中美长端利差倒挂压力加剧，短端利差倒挂幅度依然较深。政策反向下，预期中美利差仍将维持倒挂。美债期限利差倒挂持续。
　　货币市场流动性：OMO、MLF利率调降10bp，MLF资金缩量投放。OMO保持日度投放20亿元的节奏，公开市场操作完全对冲。8月有6000亿元MLF到期，央行投放了4000亿元MLF。MLF利率调降10bp至2.75%，7天OMO利率也有2.1%下调至2%，货币政策依然保持宽松。7天、隔夜资金利率低位反弹，隔夜成交量继续走高。
　　实体流动性：同业存单利率低位震荡，货币基金收益率分化。7月同业存单利率较延续低位震荡。余额宝收益率下探，微信理财通收益率边际上行。中票利率整体回落，5年期AAA等级中票利率回落幅度相对最大。3年期信用利差低位反弹，1年、5年期有所下行，期限利差回落。
　　经济基本面：1）7月经济边际转弱。房地产持续拖累经济，工业生产增速放缓，疫情持续制约消费，结构性就业问题延续。2）财政支出维持高增，民生类支出相对强势，科技支出高增，基建类拉动边际回落，财政收入部分受地产和出口拖累。3）央行MLF和OMO利率分别调降10个bp，助力经济稳增长。4）LPR如期下调，5年和1年非对称调降。
　　政策：1）国务院常务会召开，支持信贷需求有效回升，有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度；2）住建部、财政部、央行联推“保交楼”专项借款。
　　利率债策略：央行超预期降息，带动利率大幅下行，稳增长压力下，政策呵护由财政切换向货币发力。7月经济和信贷数据偏弱，经济依然受到疫情等多种因素的影响。LPR利率调降，有助于提振房地产市场信心，但房地产的上行仍需要时间来消化。海外加息周期下，中美利差将长期维持倒挂状态。CPI当前对于货币政策保持宽松的约束有限。可以关注短期利率曲线走平的机会，超长期限国债仍具一定吸引力。
　　风险因素：美联储9月加息幅度超预期，通胀上行幅度超预期，房地产销售持续低迷