国金证券-晨鸣纸业-000488-2Q业绩符合预期，静待3Q触底反弹-210710

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业绩简评7月9日公司发布半年报业绩预告，1H2021公司实现归母净利润20-21亿元，同比+287%-307%，其中2Q实现归母净利8.2-9.2亿元，同比+161.8%-193.7%。

2Q业绩符合预期。

经营分析纸价受淡季影响高位回落，2Q业绩符合预期。

2Q归母净利环比-30.4%~-21.9%，同比+161.8%-193.7%。

价格方面，2Q以来文化纸、白卡纸价格均出现回落，当前双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5550/5690/6660元/吨，较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。

主要原因在于下游需求进入淡季，原材料价格回落周期下纸价支撑力不足。

静待3Q文化纸价格触底回升，白卡纸旺季涨价业绩弹性值得期待。

原材料角度，3月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较3月底下滑700元/吨，鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放，我们认为浆价有望延续走低的态势，但幅度预计有限。

文化纸方面，当前处于经销商消化库存阶段，伴随9月学汛到来，文化纸在需求改善的刺激下，价格有望触底回升，吨净利有望重拾升势。

白卡纸方面，当前行业开工率承压，社会库存进入去化阶段，鉴于其良好的竞争格局，预计伴随3Q旺季到来，纸价有望企稳回升，吨盈利逐步进入上行区间。

融资租赁业务继续压缩，报表质量提升值得期待。

2021年3月底公司融资租赁资产由2020年底99亿元压减至不足90亿元，公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略，预计压缩该项资产规模至70亿元。

另一方面，公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用，计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。

看好中长期市场份额稳步提升，伴随黄冈二期150万吨纸生产线（文化纸、白卡纸）、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工建设，公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。

盈利预测和投资建议考虑到公司2Q业绩表现，我们保持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元，当前股价对应A股PE分别为6.6、6.3、6.3倍，对应H股PE分别为3.2、3、3倍，对应B股PE分别为3、2.9、2.9倍，考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头，林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。