中航证券-中钢天源-002057-2022年中报点评：检测、磁材齐头并进，大基建+新能源助力业绩高增-220821

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　　业绩概要: 2022年上半年公司实现营业收入14.3亿元(+25.0%);实现归母净利润1.98亿元(+89.4%)，对应EPS为0.26元;扣非后归母净利润为1.64亿元(+138%)。Q2归母净利润为1.36亿元(同比+77.5%，环比+119%)，单季度EPS为0.18元;
　　双碳背景助推业绩表现:公司主营业务包括检验检测服务业务及各类磁性材料的研发、生产及销售，检测服务主要围绕铁路、公路等大基建领域以及磁性材料等新材料领域，同时公司具备较为完善的磁性材料产业链，是业绩高增的核心推动力。分产品营收来看，2022Hl公司工业原料（主要为电子级和电池级四氧化三锰)实现营收5.07亿元(+41.8%)，主要由于在双碳背景下，下游锰酸锂电池厂商客户对电子级四氧化三锰的接受度提升带来订单增量，以及电池级四氧化三孟的产销两旺;检验检测业务实现营收2.46亿元(+46.0%)，营收增长迅速主要得益于下游大基建领域需求向好。2022H1公司销售毛利率达到23.6%，单Q2销售净利率更是大幅提升至20.2%(同比+7.3pcts，环比+10.3pcts)，业绩高增主要得益于主营业务的盈利性大幅抬升，以及投资收益受参股公司的业绩高增而牵动，其中铜陵纳源（公司持股27.1%）2022H1净利润达到1.22亿元(+623%);分产品业务来看，2022H1工业原料/电子元器件/检验检测业务毛利率分别+7.38pcts/-9.95pcts/+19.5pcts至17.7%/7.9%/56.3%，工业原料毛利率大幅上升主要得益于新开发的电子级四氧化三锰高附加值产品订单增量，我们推测电子元器件毛利率下滑主要由于磁性材料的成本抬升以及部分行业的竞争有所加剧，而检测业务毛利率大幅提升主要由于公司大基建领域检验检测业务需求较为景气，并且公司在原有的检测市场基础上积极开拓环境、EMC和电子等增量市场;
　　财务数据: 2022年上半年，公司财务费用同比下降70.49%，主要由于本期归还银行贷款利息减少且存款利息增加;研发费用同比上升39.0%，主要由于本期加大科技投入所致，铁氧体关键技术研究项目、低成本四氧化三锰关键技术研究及产业化等研发项目均开展顺利;经营活动产生的现金流量净额同比增长154%主要由于公司本期收到的递延收益款项增加;
　　子公司业绩贡献突出，检验检测业务未来空间广阔:控股子公司中钢集团郑州金属制品研究院主要从事检验检测技术服务以及金属丝绳制品的生产和销售，公司于2022年上半年录得4.57亿元的营收规模及9938万元的净利润，较高的业绩贡献主要得益于检验检测业务的快速增长。2021年我国检验检测行业市场规模突破4000亿元，尽管行业保持快速增长趋势，行业整体呈现出“小、散、弱”的特征。由于未来大型综合性检验检测机构有望通过较高的规范化程度、较强的技术能力和自身规模优势来获取更大的市场份额，检验检测行业整体集中度将不断上升。公司检验检测业务网络覆盖全国，未来检测业务市场空间十分广阔;
　　多个扩产项目助力公司跨领域式成长:公司规划到2025年，对现有产品产能实施如下扩张计划:电子级四氧化三孟由5万吨增至6万吨、电池级四氧化三锰由5000吨增至15000吨、永磁铁氧体器件由2万吨增至4万吨、软磁铁氧体器件由5000吨增至2万吨、稀土永磁器件由2000吨增至1万吨、金属制品由7万吨增至10万吨。从产能口径来看，2021-2025年公司总产能扩产CAGR达12.7%，产品下游领域涵盖新能源汽车、风电、光伏、5G新基建、轨道交通、工业节能电机、消费电子等多重领域，多个项目将助力公司实现跨产品、跨领域式成长。同时，公司规划建设各地分公司和海外检测机构，通过扩大服务范围和地域来扩充检测项目，未来市占率有望进一步攀升;
　　投资建议:公司作为我国权威的金属制品检验检测机构、全球主要的高纯四氧化三锰制造商、我国位居前列的永磁器件供应商，未来检验检测业务的扩增及多方材料业务产能的齐头并进有望帮助公司提升细分领域中龙头企业的市场占有率，并持续助推业绩释放。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为36.3/46.3/58.5亿元，同比增长40%/28%/26%，实现归母净利润分别为3.31/5.03/6.25亿元，同比增长55%/52%/24%，对应PE31X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示:原材料价格大幅波动，扩产项目进程不及预期，疫情影响超预期等。