信达证券-陕鼓动力-601369-公司深度报告：发力千亿气体市场，把握“双碳”时代契机-210711

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？透平机械龙头，股权激励已成常态，深度绑定核心管理层。

公司成立于1999年，是我国透平机械龙头，轴流压缩机达到国际领先水平，离心压缩机在国内也是第一梯队，尤其在空分压缩机领域在国内占据主导地位。

2005年后，公司开始战略调整，从单一的设备供应商向能量转换系统解决方案商和服务商转变。

目前公司聚焦能量转换设备、工业服务（主要为分布式能源EPC）和能源基础设施运营（主要为气体运营）等三大板块。

公司下游应用中，冶金和石化的占比分别达到66.24%和23.56%。

近年来，随着下游需求回暖，公司业绩稳健增长。

2016年至2020年，公司营收年复合增速达到22.28%；归母净利润年复合增速为29.97%。

2017年李宏安先生当选公司新一届董事长，加大销售激励政策，积极推行股权激励，2018年至今，公司已经实施二期股权激励，深度绑定核心管理层。

？发力千亿工业气体，打开成长天花板。

2019年，我国工业气体行业市场规模达到1,477亿元，近10年复合增速15.3%。

同时，随着我国经济的持续增长，我国工业气体的需求仍将保持较为稳定的增长。

此外，我国工业气体的外包渗透率也在持续提升，2019年达到55%，但是和发达国家80%的渗透率相比，依旧有很大的提升空间。

我们认为公司从事工业气体运营主要有两方面的优势。

第一是实现空分装置的自供，可以更好解决运营中设备的故障，日常的运营维护中也具备更强的优势。

第二是公司透平机械设备与工业气体几乎都是同样的客户，因此在空分气体客户的开拓方面更具优势。

截止2020年底，公司控股子公司秦风气体已在全国投资运营16个气体项目，工业气体供气总规模达88.61万Nm3/h，同比增长47.80%。

相对于国内外工业气体龙头，公司供气规模均有非常大的提升空间。

？“碳中和”政策驱动，设备及分布式能源需求旺盛。

（1）设备方面，公司是国内透平机械龙头，其中轴流压缩机国内市占率常年维持在90%以上，在6万以下空分压缩机拥有较高的市占率，且具备10万等级空分设备制造能力。

“碳中和”有望进一步促进钢铁行业实行产能置换，轴流压缩机需求有望提升。

此外，公司最新推出的3G-TRT(高炉能量回收透平)设备相对传统设备效率提升5%～10%，在节能减排要求下，公司能量回收透平迎来新的机遇。

（2）分布式能源方面，公司在分布式能源设备领域已经具备几十年的发展经验，在分布式能源领域系统解决方案上也已深根多年，在临潼工业园区打造全球透平行业万元产值能耗最低的制造基地。

碳中和背景下，部分省市开始出台政策，积极推动分布式能源的发展，天然气分布式能源系统建设进程有望提速，未来公司分布式能源业务有望进行高速发展阶段。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为9.09亿元、11.20亿元和13.35亿元，相对应的EPS分别为0.54元/股、0.67元/股和0.80元/股，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和11倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：工业气体运营量快速增长；分布式能源新签大额订单；钢铁持续高景气。

风险因素：工业气体业务拓展不及预期，分布式能源发展不及预期，下游需求不及预期导致设备业务下滑。