东吴证券-九丰能源-605090-2022年中报点评：海陆双气源&长协优势突出，受益全球错配中天然气价值中枢提升-220822

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　　事件：2022年上半年公司实现营业收入129.59亿元，同比增长95.36%；归母净利润6.42亿元，同比增长61.54%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长46.9%。
　　高气价状态下公司业绩亮眼，接近预告上限。2022H1公司实现营业收入129.59亿元，同比增长95.36%。2022H1公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长61.54%，盈利稳定性得到验证。公司2022H1业绩符合预期，接近预告上限。
　　海陆双气源稳定成本，长协构建价格竞争力，受益全球错配中的天然气价值中枢提升。1）公司LNG海气接收站处理能力150万吨/年；计划收购陆气远丰森泰一期60万吨/年产能，二期建成后产能近翻倍；购买华油中蓝28%股权，已于2022年6月完成资产交割，气量增长的同时稳定气源成本。2）公司与马石油、ENI签订LNG长约采购合同，获得极具价格竞争力的稳定能源供给，以灵活的自有船只运输策略应对市价波动。长协资源充足优势突出。
　　首次实施员工持股计划，彰显公司信心。公司公告首次员工持股计划，向23人以10元/股的价格受让公司已回购股份，股票规模不超过700万股，约占公司目前总股本1.13%。公司层面业绩考核对应各解锁期共分为三期，考核目标分别为2022-2024年度归母净利润不低于9.5/12/15亿元，与2021年相比增长不低于53.29/93.63/142.03%，彰显公司信心。
　　出粤入川布局氢&氦，期待氢&氦业绩释放。氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场：1）政策带来广东&川渝加氢132亿元方场空间；根据我们的假设2024年氢能重卡经济性将优于柴油，加氢市场进一步打开。2）公司锁定广东巨正源2.5万吨/年氢气产能，二期翻倍，有望分享2025年广东省氢能重卡市场（氢气需求量12.7万吨）。3）公司拟收购远丰森泰，具各四川制氢&加氢优势；如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢，成本在11.32-13.62元/千克，毛利率达60%，远高于行业平均；补贴政策刺激气/氢合建站发展，与新建加氢站相比投资&运营成本减半。布局BOG提氦产能36万方/年，已实现规模化氢气销售：公司拟收购的远丰森泰已在内蒙森泰建成BOG提氦装置，产能36万方/年，2021年5-12月销售氦气8.63万方，实现规模出货。随BOG提氦项目产能爬坡及新建项目落地，氦气业务业绩释放值得期待。
　　盈利预测与投资评级：公司LNG “海陆双气源”格局逐渐形成，氢能&氦气业务蓄势待发。我们维持2022~2024年归母净利润9.85/13.16/16.85亿元，考虑远丰森泰四季度并表&定向发行对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元，2022~2024年PE 16.0/12.0/9.4倍（估值日2022/08/19），维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期，资产重组进度不及预期，项目投产进度不及预期