光大证券-中欣氟材-002915-2022年半年报点评：22H1公司业绩稳增，关注新能源材料及第四代制冷剂进展-220822

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　　事件：8月22日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收8.07亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润9238万元，同比增长14.63%；实现扣非后归母净利润8683万元，同比增长9.64%。2022年Q2，公司单季度实现营收4.12亿元，同比增长3.94%，环比4.21%；实现归母净利润5030万元，同比增长18.46%，环比19.51%。
　　点评：
　　2022H1公司业绩增长稳健，医药及农药中间体业务增长明显。2022年上半年，公司业绩增长较为稳健，其中医药中间体和农药中间体业务贡献了主要的业绩增量。
　　2022H1，公司医药中间体业务实现营收1.48亿元，同比增长26.7%；农药中间体业务实现营收3.22亿元，同比增长33.2%。农药中间体营收的增长主要依靠2,3,5,6-系列产品海外需求的增长，以及2,6-二氟苯甲酰胺市场的回暖。此外，在2022H1上游原材料价格大幅波动的情形下，公司医药及农药中间体业务毛利率仍维持相对稳定，同比分别变化-1.64pct和+1.27pct。基础化工材料业务方面，2022H1营收同比小幅下滑0.92%，但由于上游原料价格的上涨，基础化工业务毛利同比下滑3.83pct。新材料业务方面，由于BPEF系列业务终端需求量的减少，公司新材料及电子化学品业务营收大幅下滑80.0%，毛利率下滑44.70pct。2022H1新材料及电子化学品业务营收占比仅约为1.01%，并不会对公司业绩造成较大不利影响。同时，虽然公司2022H1营收增速有所放缓，但公司仍在持续加大研发投入。2022H1公司研发投入为2046万元，同比增长29.7%，研发投入占营收比例同比增长0.45pct。
　　收购江西埃克盛，延伸布局第四代制冷剂。2022年6月，公司发布公告将以人民币3.57亿元通过股权受让及现金增资方式收购江西埃克盛化工材料有限公司51%股权。本次收购所涉及的股权转让及增资事宜已于2022年7月内全部完成，公司目前已取得江西埃克盛51%股权。江西埃克盛主要生产含氟制冷剂产品，目前已经完成了1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）和1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）两个项目。
　　2022年5月江西埃克盛年产5000吨1,3,3,3-四氟丙烯（R1234ze）、1万吨/年R134a、1万吨/年R1233zd改建项目获得环评批复，其中R1234ze和R1233zd两大新产品均属于第四代制冷剂。对于江西埃克盛的收购，一方面扩充了公司含氟系列产品品类，促使公司进军新型环保制冷剂产业，另一方面也进一步强化了公司产业链上下游的协同效应。此外，部分制冷剂产品也是下游高性能含氟高分子聚合物的原材料，对于江西埃克盛的收购，也为公司未来快速进入含氟高分子材料业务奠定了良好基础。
　　积极扩增氟化工产品产能，拓宽业务线打开成长空间。氟精细化工品端，公司本部“年产5000吨4,4’-二氟二苯酮项目”及子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”预计将于2022年年底前陆续投产。高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2万吨/年氟苯、3000吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3万吨/年高纯氟化钾、1.4万吨/年高纯氟化钠和3万吨/年无水氢氟酸产能。公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝科技在福建省清流经济开发区规划有年产10000吨六氟磷酸钠和5000吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势，在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。
　　盈利预测、估值与评级：2022H1公司业绩稳步增长，符合预期。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01、2.33、2.72亿元。公司以萤石、氢氟酸等上游原材料为起点，持续向下游含氟精细化工品布局，一方面促使公司业务向高附加值领域发展为公司带来更多业绩增量，另一方面也增强了公司产业链上下游的协同性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。