中航证券-恒瑞医药-600276-上半年业绩承压，创新+国际化战略稳步推进-220821

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　　2022年中报2022年上半年，公司实现营业收入102.28亿元，同比下降23.08%;归属于母公司所有者的净利润21.19亿元，同比下降20.55%;归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.09亿元，同比下降24.12%多方面影响之下，上半年业绩承压。
　　公司上半年业绩承压主要受到三方面影响。首先，仿制药集采方面，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元，同比下滑88%。其次,创新药收入增长较慢。2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%。第三，麻醉条线及造影剂条线销售收入受到疫情影响有所下滑。麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%，其中公司在疫情较为严重的上海、郑州地区产品销售下降较为明显，整体业绩承压。
　　研发投入持续加大，稳步推进国际化进程。
　　公司2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增12.74%,研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%。报告期内，公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市,截至目前公司获批上市的创新药已有11个,位居国内企业前茅;公司有67个创新药在研，包括5个NDA阶段药物以及12个三期临床阶段药物。随着公司创新产品的陆续上市，未来有望支撑公司业绩长期发展。公司继续稳步推进国际化战略，公司目前已针对17个创新药布局了海外临床试验，报告期内公司海外研发投入共计5.19亿元,占总体研发投入的比重达到17.85%。
　　降本提效，成本管控能力有望持续提升。
　　精简方面，报告期内公司销售人员减少2300余人;公司销售费用同比下降29.98%;提效方面，公司加强对销售干部及业务人员的绩效管理，切实提高人均单产水平，长期来看成本管控能力有望持续提升。
　　◆投资建议:
　　我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.69元、0.82元和0.91元，对应的动态市盈率分别为51.91倍、43.64倍和39.49倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持买入评级。
　　风险提示:政策风险、研发风险、创新药推进低于预期