浙商证券-华贸物流-603128-2022年半年报点评：华东疫情影响下22H1归母净利润仍同比+1.3%，关注跨境核心资产价值-220822

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　　二季度华东疫情影响下，经营业绩仍有韧性
　　公司22H1营业收入同比增长26.5%至124.12亿元，归母净利润同比增长1.3%至4.81亿元，扣非归母净利润同比增长2.1%至4.76亿元；其中22Q2由于华东疫情等影响，归母净利润同比下降21.0%至2.29亿元，归母净利润同比下降20.8%至2.28亿元。此外现金流方面，22H1经营性净现金流同比多增7.07亿元至6.48亿元，其中22Q2同比多增4.35亿元至4.17亿元，主要是公司加大应收账款回收工作力度。
　　服务环节调优，传统空海货代业务单位盈利稳健提升空运业务方面，22H1收入33.20亿元，同比增长21.1%；运量17.69万吨，同比下降1.1%，在上海区运量同比-33%情况下整体依然接近持平；综合空运单公斤毛利2.65元，同比提升0.16元。
　　海运业务方面，22H1收入58.65亿元，同比增长26.3%；运量42.46万标箱，同比下降20.6%，除上海疫情影响外，我们分析还因为公司主动压缩盈利能力较低的订舱服务箱数（22H1高附加值的方案服务及综合物流箱合计占比同比提升7.1pts至79.5%）；综合海运单箱毛利1120元，同比提升581元，其中订舱服务、方案服务、综合物流单箱毛利分别同比提升395元、227元、678元。
　　跨境电商物流业务维持同比高增
　　公司近两年积极开发跨境电商物流业务，2021年7月收购佳成国际，进一步完善跨境电商物流版图。22H1年跨境电商物流业务收入21.9亿元，同比高增69.7%；完成国际空运3.1万吨、国际海铁5814标箱、中欧卡班9669吨、中欧班列1.01万标箱。
　　多方战略合作持续推进1）与邮政速递签署战略合作框架，拟共同推进全球网络建设、清关资源共享及落地配送服务建设。
　　2）与东航物流达成战略合作协议，拟通过结合其全货机和客机腹舱等运力资源，为客户提供全链路物流服务解决方案。
　　3）拟与嘉诚国际联合设立合资航空公司，通过协同各方资源在广州建设国际航空枢纽中心，已获双方董事会审议通过。
　　4）直客方面，公司年内还与加拿大太阳能、LAZADA、小米、SHOPEE等深化合作，有望提升客户粘性。
　　5）顶层架构方面，2022年2月中国物流集团股权整合完成，持有华贸物流45.8%股权，同步引入东航集团、中远海集团、招商局集团作为战投，资源整合赋能后公司多方战略合作加速推进，业务环节协同未来可期。
　　建议关注跨境物流核心资产战略价值4月10日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。
　　盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别9.47亿元、12.35亿元、15.47亿元，同比分别增长13.2%、30.3%、25.3%，对应PE分别12.5倍、9.6倍、7.6倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际物流运价大幅波动；跨境电商消费回落；合作进展实际情况不及预期。