开源证券-天铭科技-836270-公司首次覆盖报告：国内越野改装起步，关注改件前装市场领军者-220823

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　　国内越野改装市场及军车受益标的，盈利能力行业领先
　　国内越野改装市场尚处于起步阶段，天铭科技深耕市场二十年，占领国内越野改装前装市场较大份额，同时绞盘产品在东风猛士等军车装备率达100%。新产品电动踏板远销境外，在境外后装市场所占份额或随着募投项目达产继续提升。收入由绞盘、电动踏板和车载空压机产品构成，2019-2021年营收为14,039.78万元、17,058.67万元、18,983.48万元，同比增长28.82%/21.50%/11.28%，CAGR为16.28%，净利润率分别为10.86%/16.82%/18.93%，2021年高于同业可比公司。我们预测是2022-2024年净利润为3820/5156/6003万元，EPS对应1.14/1.54/1/79元，对应PE为21.0X/15.5X/13.4X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　国内越野改装件需求提升，后装市场前装化开启需求释放
　　由于国内的越野改装后装市场受较大的国内政策法规的限制，一直发展缓慢。而前装越野改装件进入车型目录合法合规，因此绞盘等后装市场改装件向前装市场渗透成为明显趋势。例如长城汽车通过推出长城炮、坦克300等两类可选装越野绞盘改装件的车型引领主机厂越野改件前装化的潮流。后续包括上汽大通、重汽等主机厂也陆续推出包含选装绞盘的车型；消费者可以通过选购不同配置，而不用购车后再自行改装，国内越野改装需求得以满足。国内汽车越野改装前装市场目前尚处于起步发展阶段，竞争对手少，在已上市销售且可批量选装绞盘的相关车型中天铭科技占市场主要份额，具有较大优势。
　　电动踏板等产品，天铭科技北美专利优势明显，国内前装市场领军
　　双电机电动踏板专利使得天铭科技在北美拥有独特的竞争优势，双电机电动踏板相较于北美市场原有的单电机踏板产品可以有效避免踏板单边下坠的质量问题，在北美市场广受认可，消费者与渠道商都有很强的采购意愿具有较大的市场空间，或将成为重要的新利润增长点。
　　风险提示：汽车改装政策风险，越野车行业景气度波动风险，国际贸易政策风险，客户集中度较高风险。