国联证券-拱东医疗-605369-助力抗疫营收稳增长，多维度产线韧性强-220822

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　　事件：
　　公司公布22年中报，上半年实现收入7.99亿元（yoy+38.70%，下同），归母净利润2.11亿元（yoy+18.92%），扣非归母净利润2.05亿元（yoy+25.47%）。2022年Q2实现营业收入4.51亿元（yoy+43.70%），归母净利润1.15亿元（yoy+18.22%），扣非归母净利1.13亿元（yoy+20.00%），业绩符合预期。
　　持续助力国内抗疫，海外业务稳步发展
　　公司上半年境内外营收分别为5.88、2.08亿元（yoy+49.64%、+14.36%）。Q2受国内新冠疫情管控的影响，境内常规产品需求量下降，病毒采样管等疫情相关产品需求提升，单季度境内收入达到3.48亿元（yoy+74.39%），上半年境内防疫产品营收为1.67亿元（yoy+399.14%），带动国内医疗端和经销业务的大幅增长；IVD配套业务，主要受下游IVD公司防疫政策影响，以及去年同期新冠抗原试剂盒产品基数影响，上半年营收2.32亿元（yoy+5.32%）。随着海外疫情管控放缓，境外销售出货较同期明显提高，海外OEM/ODM业务实现营收1.88亿（yoy+37.16%）。
　　募投项目落地，工艺改进持续增益
　　Q2开始，新冠相关产品的售价持续走低；运费提高；景贤路88号厂区投入试产，带来相关材料损耗、人员工资等原因综合影响公司毛利率42.42%（-5.59ppt）。公司募投项目建设基本完工，主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用。同时对原有厂区或设备进行技术改造和工艺改进、优化生产车间布局、提高车间利用率和生产效率。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为15.79/20.73/27.18亿元，对应增速分别为32.23%/31.25%/31.12%，净利润分别为4.00/5.13/6.55亿元，对应增速28.57%/28.18%/27.87%，三年CAGR为28.02%，EPS分别为3.55/4.55/5.82元/股，对应PE为37/29/23X,考虑到拱东医疗产能搬迁已经基本完成，IVD定制化产品经过长期合作提高客户粘性，耗材逐步放量给予公司39倍PE估值，对应目标价177.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产能释放低于预期、市场开拓风险、医疗相关政策风险、疫情反复风险。