中信证券-爱柯迪-600933-2022年中报点评：Q2收入创新高，经营反弹向上-220822

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　　8月17日，公司发布半年报，1H22实现营收18.33亿元，同比+16.7%；归母净利润2.13亿元，同比+7.5%；2Q22实现营收9.31亿元，同比+20.8%，环比+3.1%；实现归母净利润1.28亿元，同比+41.5%。在二季度国内局部地区疫情反复背景下，营收创历史新高，经营开始反弹。考虑到公司是国内领先的铝高压铸造龙头，新能源业务开拓效果显著，业绩兑现稳定度高，我们维持公司2022/23/24年EPS预测0.67/0.91/1.14元，给予公司2023年25xPE的估值，上调目标价至23元，维持“买入”评级。
　　▍Q2收入创历史新高，经营反弹向上。公司2022年上半年实现营收18.33亿元，同比+16.7%；实现归母净利润2.13亿元，同比+7.5%；其中，2022年第二季度实现营收9.31亿元，同比+20.8%，环比+3.1%；实现归母净利润1.28亿元，同比+41.5%，环比+51.1%。在国内4/5月疫情影响主机厂排产，部分零部件需求减小的情况下，公司Q2营收逆势增长，同比大幅提升，创历史新高，主要系因新能源/智能驾驶相关产品贡献新增量，带动内销收入强劲增长。22H1公司中国大陆业务实现营收5.8亿元，同比+21.4%，大陆营收占比提升至31.8%，同比+1.2pcts。
　　▍费用率同比大幅改善，看好下半年盈利能力持续向上。2022年第二季度，公司实现毛利率26.8%，同比-1.2pcts，环比+3.4pcts，公司毛利率环比提升显著，主要系原材料、运费成本下降，以及产能利用率提升。2Q22公司期间费用率为9.9%，同比-7.3pcts，环比-4.1pcts，其中销售费用率为1.3%，同比-0.1pct；管理费用率为6.3%，同比-1.6pct，主要系本报告期行权解禁股份支付减少所致；研发费用率为5.1%，同比-0.5pcts；财务费用率为2.8%，同比-5.1pcts，主要系本报告期汇率波动导致汇兑收益增加所致。展望下半年，海运费、原材料成本仍有进一步下探空间，公司此前收购的富乐太仓将在Q3实现并表，助力公司收入、盈利水平继续向上。
　　▍“产品超市”品类拓展，新能源业务高歌猛进。公司是转向、雨刮、动力、制动系统等中小件产品市场“隐形冠军”，凭借成熟的生产和处理技术，持续巩固市场优势。通过6月份对富乐太仓的收购，公司新增汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖）等多个系统产品，“产品超市”品类进一步丰富。当前公司重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，22H1新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%。报告期内新获项目中，新能源/热管理/智能驾驶项目的全生命周期收入占比约80%，去年同期占比约为50%，新能源汽车市场份额快速提升。
　　▍产能释放持续推进，进军一体化压铸有序向前。截至2022年第二季度，公司柳州生产基地已经完全交付，进入量产爬坡阶段；墨西哥北美生产基地预计将于今年下半年交付投入使用。公司于今年年初在马鞍山签署《投资协议书》新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目已完成土地摘牌，为后续订单的释放做好产能储备。此外，公司拟发行不超过15.7亿元可转债的申请已经通过审核。项目将用于新能源汽车核心零部件和大型构造件，并将通过引进800t8400t不等的国内外先进中大型精益压铸单元，提升公司在一体化压铸领域的竞争力，我们认为当前一体铸造领域尚处于应用初期，公司作为铝高压压铸龙头，有望凭借丰富经验顺利切入，进一步丰富“产品超市”，扩大盈利。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是多种中小件产品市场“隐形冠军”，收购富乐太仓后“产品超市”进一步丰富，单车配套价值提升。同时公司积极推进产品结构转型，加快推进产能释放，把握电动化、智能化发展趋势，重点发展新能源汽车相关业务。长期来看，逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。考虑到公司是国内领先的铝高压铸造龙头，新能源业务开拓效果显著，业绩兑现稳定度高，我们维持公司2022/23/24年EPS预测0.67/0.91/1.14元。公司2022-2024年两年期业绩CAGR预测为30%，参考行业2023年平均PEG水平为1，给予一定折价，我们给予公司2023年25xPE的估值，上调目标价至23元，维持“买入”评级。