国海证券-祁连山-600720-2022年半点评报告：上半年营业收入稳步增长，关注重组事项进展-220822

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　　事件:
　　祁连山发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入39.51亿元，同比增长19.67%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比下跌16.43%。
　　投资要点:
　　上半年水泥量价齐升，部分抵消成本大幅上升的影响。公司实现营业收入39.51亿元，同比增长19.67%；实现利润总额6.86亿元，同比下跌8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比下跌16.43%。公司利润下滑，主要由于生产成本上涨。报告期内，公司生产用石灰石主要由自有矿山供应，丰富的矿山资源规避了原材料价格波动的风险，但煤炭价格震荡上行拉高燃料成本，油价上涨拉高物流成本，导致企业生产成本整体上升，生产经营面临挑战，毛利率、净利率较去年同期下滑，分别为27.86%、14.05%。
　　下半年地区基建或迎复苏，重组事项稳步推进。公司在甘肃市场占有率达47%，在青海市场占有率达25%，在西藏市场占有率达14%，构建了区域全覆盖、连锁式、网格化的市场格局。2022年上半年，西部投资项目稳步推进，工程机械开工率同比增长最高的10个省份中，西部地区占6个。随着疫情的逐渐平稳，今年下半年，公司所在的甘青藏地区水泥需求有望受益于重点项目的开复工，供需矛盾或将缓和。同时根据公告，公司与中国交建、中国城乡重大资产置换事项稳步推进，目前各方正推进相关资产的审计评估工作。中国交建、中国城乡已就公司置出的水泥资产与天山股份签署《托管意向协议》，资产置换完成后，中国建材旗下水泥业务将得到进一步整合，公司置入的中国交建及中国城乡旗下设计业务资产质地较优。
　　盈利预测和投资评级：公司2022年上半年营收实现同比增长，利润受成本上涨拖累出现下滑。全国水泥需求不及预期，西北区域表现略好于全国平均，公司盈利空间受成本上升挤压，下半年西北基建项目或迎集中复工。出于谨慎性考虑，暂不考虑本次重组影响，我们预计2022-2024年公司实现营收分别为81.38、84.88、86.89亿元，实现归母净利润分别为11.2、12.24、12.84亿元，对应PE为7.75、7.09、6.76倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：重组事项推进不及预期；原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。