中信证券-可转债周报：估值脆弱性正在放大-220822

《中信证券-可转债周报：估值脆弱性正在放大-220822（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-可转债周报：估值脆弱性正在放大-220822（35页）.pdf（35页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近期转债市场的强势表现与估值走阔密不可分，但持续走高的估值水平抬升了市场的脆弱性。上周估值压缩的原因是高估值与参与者预期的不匹配，触发因素来自于超预期赎回事件，提升了高价标的的赎回预期，高估值的背景又提供了充足的压缩空间，市场进入了一个短期的连锁负反馈。考虑到现在估值绝对水平依旧位于较高位置，估值的脆弱性并没有大幅改观。本周是较为关键的观察窗口期，正股能否企稳从而修复正股上涨预期，以及转债超预期赎回是否会暂时停歇都是重点关注因素，所以短线看，在这些因素仍存在不确定性的情况下，对于高价标的不贸然参与还是首选策略，策略层面我们延续过去三周重点推荐集中持仓规避瑕疵的策略。同时建议增加稳健标的的配置比例，对高价标的精细择券。
　　▍转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于425.16点，周下跌0.29%；可转债指数收于1800.71点，周上涨0.13%；可转债预案指数收于1527.87点，周上涨0.36%。转债市场上周日均交易额693.55亿元，日均环比下降16.65%；最后一个交易日平均转债价格为145.41元，周下跌1.72%；最后一个交易日平均平价为107.06元，周下跌0.43%。
　　▍估值脆弱性正在放大。中证转债指数上周先扬后抑，后半周估值快速压缩叠加正股调整录得较为明显的下跌，与此同时市场交投热度也在持续缩水。
　　▍近期转债市场的强势表现与估值走阔密不可分，但持续走高的估值水平抬升了市场的脆弱性。上周估值压缩的原因是高估值与参与者预期的不匹配，触发因素来自于超预期赎回事件，提升了高价标的的赎回预期，高估值的背景又提供了充足的压缩空间，市场进入了一个短期的连锁负反馈。考虑到现在估值绝对水平依旧位于较高位置，估值的脆弱性并没有大幅改观。本周是较为关键的观察窗口期，正股能否企稳从而修复正股上涨预期，以及转债超预期赎回是否会暂时停歇都是重点关注因素，所以短线看，在这些因素仍存在不确定性的情况下，对于高价标的不贸然参与还是首选策略，策略层面我们延续过去三周重点推荐集中持仓规避瑕疵的策略。同时建议增加稳健标的的配置比例，对高价标的精细择券。
　　▍周期品价格在近期调整较大，考虑到稳增长的目标，短期可以适当交易黑色系相关机会，重点关注粮食安全相关的上游化工化肥相关品种的弹性。此外，当前也可以考虑大基建相关的机械方向标的。值得注意的是，近期全国高温天气连连，部分地区河流提前进入枯水期，电网压力增大可能会提振清洁能源相关主题机会。
　　▍泛消费板块受到需求不振的持续拖累，从转债市场来看属于价格安全垫相对较好的方向，可以适当增加配置比例，其中建议重点关注医药、可选消费、猪周期等标的。
　　▍制造业方向近期呈现主题交易的特征，总体政策利好加持，我们建议重点围绕专精特新、国产替代等逻辑布局。考虑到部分方向价格较高，转债波动水平较大，可以进一步精选标的持仓。
　　▍高弹性组合建议重点关注斯莱转债、利尔（川恒）转债、万顺转2、三角（苏试）转债、伯特转债、朗新转债、锦浪转债、银轮转债、上能转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注浙22转债、江丰转债、珀莱转债、华翔转债、旺能转债、润建转债、科伦转债、大禹转债、台华转债、康泰转2、温氏转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。