浙商证券-国联股份-603613-半年报点评报告：业绩超预告上限，产业互联网之光继续引领行业前行-220822

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　　连续3年收入“翻倍式”增长，疫情不减公司发展势头，归母净利再超预期：公司连续3年收入均YoY+95%以上。2022H1收入279亿元（YoY+99%），归母净利润4.27亿元（YoY+98%），超过业绩预增公告指引4.18-4.22亿元，扣非净利润3.85亿元（YoY+92%），超过业绩预增公告指引3.73-3.75亿元；单Q2收入158亿元（YoY+98%），归母净利润2.72亿元（YoY+97%），扣非净利润为2.40亿元（YoY+ 94%）。
　　1）疫情推动工业品采购线上化，公司战“疫”有道，雪中送炭拓客增粘：20Q1疫情最严重时公司实现127%的历史高值增速；今年公司再度发起“产业链战疫”提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策，发放各类优惠券近4亿元，规模与用户粘性双收。
　　2）赋能型模式，毛利率相对稳定，不与上下游争利润，规模效应亦有释放：22Q2毛利率3.01%，环比下降0.01 pct，同比下降0.36pct；规模效应凸显，经营管理效率持续提升，销售费率0.29%，同比下降0.14pct；管理费率0.15%，同比下降0.11pct；扣非归母净利率1.52%，环比提升0.33pct，同比下降0.04pct。
　　交易业务高增，后起平台规模已现，“垂直纵向做透→横向复制”打法成标杆：涂多多营收157亿（+79%），净利2.8亿（+91%）；卫多多营收58亿（+168%），净利1.1亿（+161%）；玻多多营收22亿（+82%），净利0.5亿（+65%）；粮油多多营收22亿（+143%），净利0.3亿（+156%）。反映出二级品类拓展顺利，已形成通用策略模型，公司“垂直品类纵向做透→横向复制”打法已成为行业标杆。
　　“百家云工厂”计划持续推进，标杆逐步建立，服务能力再升级：通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化。根据官微，涂多多四氯化钛云工厂仙桃中星已实施管理、生产、物流、检测、能耗、安全管理、设备管理数字化升级项目，成为当地标杆。企业服务平台7月新升级3D虚拟仿真直播间、AR数字演播室、3D影院式会议等5大直播场景。
　　拟发行GDR拓宽国际融资渠道，利于扩大交易规模&推动全球化产业影响力：GDR融资效率高、发行比例灵活，上市后资金将用于加强多多平台建设、推进全球供应链战略、补充运营资金等。公司拟发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超4000万股，不超过发行前公司普通股总股本的8.03%。
　　盈利预测与估值：公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，上调预测，预计2022-2024年营收712.17/1208.01/1913.17亿，同增91.29%/69.63%/58.37%，归母净利润10.36/16.91/26.69亿，同增79.17%/63.15%/57.88%；目前对应2022年50.04X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。