中信证券-三诺生物-300298-2022年中报点评：Q2兑现高增长，CGM国内外注册同步推进-220822

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　　2022Q2公司业绩高增长，符合预期。血糖板块维持稳健，同口径下毛利率小幅波动。母公司销售稳健且海外子公司经营改善，全年业绩弹性可期。海内外注册同步推进，解决方案布局打开长期空间。
　　▍2022Q2业绩高增长，符合预期。公司2202H1分别实现收入/归母净利润/扣非净利润12.92/2.10/1.46亿元，分别同比增长14.25%/76.39%/31.10%；实现经营性现金流净额0.62亿元，同比增长28.81%。单季度看，公司2022Q2实现收入6.72亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润/扣非净利润1.45/0.86亿元，分别同比增长95.32%/17.54%（非经常损益主要为近期THI获赔偿、律师费仲裁费2167万美元，公司投资收益增加约5731万元）。公司2022Q2在各地疫情散发影响下仍取得恢复性高增长，彰显行业需求刚性及公司经营韧性。
　　▍血糖板块维持稳健，同口径下毛利率小幅波动。2022H1公司血糖业务收入同比增长9.68%，主要由于部分地区疫情反复下院内业务稍受影响。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别同比-5.96/+0.61/-1.61PCTs至27.81%/6.97%/0.35%，销售费用率大幅下降主要由于国际电商业务投入及POCT业务推广节奏有所收缩，下半年公司费用率有望维持下降趋势。公司综合毛利率下降6.03PCTs至59.04%（运输履约费用由销售费用转入成本，同口径看下降3.12PCTs），主要由于局部地区疫情反复下部分供应链材料小幅涨价且POCT业务仍处于投入期的阶段性影响，随着iCARE投放后拉动试剂销售有望企稳回升。
　　▍母公司销售稳健且海外子公司经营改善，全年业绩弹性可期。近期公司国内医院业务及iPOCT推广受到国内疫情局部散发影响，但考虑到行业需求刚性及公司优秀运营能力，2022H1公司销售仍保持稳健增长。同时2022H1公司海外子公司经营拐点初现：①1-2月受美国防疫阶段性影响，PTS小幅亏损，但上半年已实现盈利，预计全年有望实现150万美元盈利；②THI已于2022H1扭亏为盈，海外销售改善有望于下半年持续兑现。同时考虑到古巴TISA业务应收账款已于2021年全额计提、海外电商有望2022年内实现盈利、POCT推广投放力度控制下全年亏损有望缩减，公司2022年业绩弹性可期。
　　▍海内外注册同步推进，解决方案布局打开长期空间。我们预计公司将于2022年下半年陆续开展美国、欧洲临床实验，并推动FDA、CE注册。考虑到三诺生物母公司及其子公司THI、PTS海外渠道优势，一旦海外注册获批则有望受益广阔的全球化销售空间。2021年，公司以自有资金以每股5.26万韩元价格认购韩国EOFLOW公司发行的17.53万股份。EOFLOW主营业务产品为一次性贴敷式胰岛素泵EOPATCH，该产品2021年4月开始在韩国批量销售。根据公司2022年7月14日公告，三诺生物与EOFLOW已在中国长沙成立了中外合资公司长沙福诺医疗，未来有望在中国市场合作开发、生产人工胰腺产品及各类糖尿病医疗器械类产品。凭借本次合作，三诺生物有望持续推进糖尿病检查至解决方案的闭环布局，打开长期成长空间。
　　▍风险因素：疫情影响超预期；iPOCT产品销售放量不及预期；CGM注册进度不及预期；海外子公司经营改善不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内血糖监测领域领军企业，主业经营稳健且有望在医院端加快发力，iPOCT多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。2022年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增，CGM产品有望打开成长空间。维持公司2022-2024年EPS预测0.60/0.74/0.92元，考虑到公司CGM产品获得药监局受理后获批确定性较强，中长期业绩贡献可期。采用DCF估值法，维持目标价38元，维持“买入”评级。