星展证券-片仔癀-600436-业绩增长稳健，聚焦平衡市场供需-220822

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　　投资新要点
　　公司发布2022年半年度报告。上半年实现营业收入44亿元，同比增长14.9%，实现扣非归母净利润13亿元，同比增长18%。
　　Q2实现营业收入21亿元，同比增长12.3%，实现扣非归母净利润6亿元，同比增长15.3%。
　　医药板块增长稳健，日化板块继续调整。2022年公司聚焦稳定市场价格，完善管理制度，强化客户分级管理，合理平衡市场供应需求。片仔癀系列1H销售增长约15%，我们认为是公司主动对之前市场的囤货及涨价行为进行渠道整顿，保证片仔癀系列未来可以继续健康稳定的增长。安宫牛黄丸作为公司重点培育的新产品增长迅猛，已全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5,000家终端门店，1H销售收入已经超过去年全年，未来有望继续维持高增长。日化板块1H销售收入同比下滑19%，延续了去年的下降趋势，我们认为除受疫情影响外，化妆品公司单独筹划上市也让公司经营做出一定调整。
　　持续进行品牌建设实现多维度宣传推广。公司以央视媒体为背书，联合开展《大国品牌&品牌责任》项目；借助东南卫视、福建电视台、《消费日报》《中国报道》等权威地市媒体及纸媒，依托全国各地地标性建筑及北京、成都、长沙等全国十大机场，进行片仔癀及片仔癀系列品种广告投放，提升片仔癀品牌影响力和覆盖率。
　　估值
　　基于今年公司主要进行渠道整顿的原因，我们下调公司22/23年营收至88/106亿元，归母净利润28.0/33.9亿元，对应23年PE52.2x，维持“强于大市”评级。
　　主要风险
　　政策限制导致高端产品下滑；渠道调整时间超预期。