光大证券-万华化学-600309-2021年半年度业绩预增公告点评：业绩大幅增长，产业链下游延伸提升长期成长空间-210710

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事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润134-136亿元，同比增长373%-380%；其中Q2单季实现归母净利润68-70亿元，同比增加365%-379%，环比增加2.4%-5.4%。

点评MDI持续景气，公司装置技改完成扩充产能：2021年上半年，随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转：截至2021年5月，国内家用冰箱累计生产3712万台，同比增长30%；冷柜累计生产1349万台，同比增长44%。

供给端，美国部分地区MDI装置受极端天气影响造成产量下降，且上海亨斯曼（24万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）、日本东曹（40万吨）检修导致开工率下降，使得2021H1全球MDI供给较为紧张，MDI价格快速上涨：2021H1公司纯MDI均价2.41万元/吨，同比上涨39%，聚合MDI均价2.29万元/吨，同比上涨68%；其中Q2单季公司纯MDI均价2.40万元/吨，同比上涨47%，环比小幅下降0.65%，聚合MDI均价2.22万元/吨，同比上涨63%，环比下降5.7%。

随着新冠疫苗持续推进带来的需求增量，预计未来冰箱冷柜需求提升有望继续带动MDI需求向好，持续景气。

2021H1，公司烟台MDI装置技改扩能完成，产能从60万吨/年提升至110万吨/年。

产能的扩张将进一步提升公司MDI的盈利能力和市场竞争力。

百万吨乙烯投产，下游继续延伸打造全产业链优势：公司聚氨酯产业链一体化――乙烯项目于2020年底投产，2021年正式进入业绩释放期，石化产业链盈利能力大幅增强。

此外，公司继续加大石化项目领域投资力度：拟出资24亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。

公司在PDH项目上有成熟的建设和运营经验，烟台基地拥有公司首座PDH生产装置，年产能为75万吨，此项目为其第二个PDH项目。

同时，公司当下已打通C2/C3/C4三大石化原材料，石化业务是公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。

盈利预测、估值与评级：由于MDI供需格局持续偏紧，行业景气度也将持续下去，且公司进一步扩充石化产业布局，项目投产后盈利能力将进一步增强，故我们上调了对公司未来3年的盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为218亿（+23%）、269亿（+32%）、316亿（+35%）。

公司是全球最大的MDI生产企业，产业链纵向整合叠加横向延伸将持续提升公司竞争力。

故维持“买入”评级。

风险提示：新项目投产不及预期；全球经济复苏进程不及预期。