华金证券-匠心家居-301061-2022H1业绩受疫情干扰，新产品、新客户打开成长空间-220821

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收7.82亿元，同比减少20.34%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%。其中，2022Q2，公司实现营收3.20亿元，同比减少39.05%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长52.23%。
　　投资要点疫情干扰下Q2净利润实现双位数高速增长，智能电动床表现亮眼。营收端，2022年H1公司实现营收7.82亿元，同比减少20.34%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收4.62亿元、3.20亿元，同比+1.1%、-39%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.70亿元、1.02亿元，同比-15.8%、+52.76%，净利润在没有实现增收的背景下达到了“增利”主要系1）受益于2022年4月底美元升值；2）公司及时调整了越南、中国管理员工的结构及数量；3）收效于信息化建设和数字化转型的积累；4）公司进一步提高了现场6S管理的水平和综合效率。分品类看，2022年H1公司智能电动沙发实现营收5.13亿元，同比减少25.61%；智能电动床实现营收1.54亿元，同比增长19.25%；智能家具配件实现营收0.96亿元，同比减少30.12%。智能电动床销售额及销售占比在上半年实现双位数增长，主要系匠心美国增加了和床品相关的业务人员。智能电动沙发、智能电动床、智能家具配件收入占比分别为65.65%/19.71%/12.22%，同比-4.65%/6.55%/-1.71%。
　　国内市场有望实现零突破，公司积极开拓海外优质客户。内销方面，2022年H1公司内销实现营收0.06亿元，同比下降70.53%，收入占比较少为0.78%，内销毛利率为56.40%，同比增长1.98%。公司积极开发国内toB客户，第一代为中国市场设计开发的产品（亚洲款全电动、多功能沙发）于2022年6月底实现销售，并于7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店。公司内销市场有望实现零突破，新产品的研发为公司打开国内市场奠定了良好的基础。外销方面，2022年H1公司实现营收7.76亿元，同比下降19.26%，收入占比为99.22%，外销毛利率为29.56%，同比下降3.45%。外销营收下滑，主要系美国通胀明显、原材料价格以及海运费上涨，导致家具及相关产品价格增长明显（接近10%）。为应对美国民众消费意愿和能力发生的改变，公司积极开拓美国以外的国际市场。自2021年末至2022年6月底，公司共成功开发10个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）、COSTCO（开市客）加拿大。10个全新客户中有50%在加拿大。公司在加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长111.60%、13.81%、23.06%。
　　盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比下降3.69pct至29.77%，剔除运费调整影响后，毛利率同比增长2.31%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计5.87%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%，同比-5.11/+0.57/+1.70/-6.94pct，销售费用率下降主要系会计准则变更影响，财务费用率下滑主要系人民币贬值形成0.46亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为29.77%，同比增长6.73pct。存货方面，公司存货3.64亿元，同比增长1.38%，存货周转天数124天，同比增加36天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.58亿元，同比下降46.9%，主要系公司销售受疫情影响有所下滑以及应收账款周转天数增加。
　　投资建议：伴随着下半年原材料、海运费价格的回落，以及海外、国内新客户有序开拓，但考虑到海外通胀严重、美国居民购买力下降等不利因素的影响，公司下半年盈利能力或受到抑制。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.84、3.32和3.85元，对应公司22、23、24年PE约为11.2、9.5、8.2倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。
　　风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户开拓不及预期。