国元国际-微盟集团-2013.HK-智慧零售逆风增长，降本成果逐步释放-220822

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　　商家收入下滑拖累总营收，疫情之下订阅收入更显韧性：
　　2022H1公司总营收9.00亿元人民币，同比下滑6.2%，主要是由于商家广告预算收紧，商家解决方案收入相比去年同期下滑明显。收入增长不及预期，叠加海鼎并表带来1.2亿亏损，公司上半年经调整净亏损5.67亿元人民币，降本增效成果仍未释放，亏损幅度进一步扩大。订阅收入的韧性主要得益于存量客户的续费和签约合同收入的分摊确认。
　　WOS上线加速生态化布局，核心战略大客化成果显著：
　　预计到今年8月底，迁移到WOS上的客户将达到95%以上。WOS上线成功助推了公司的生态化布局，22年H1公司生态伙伴收入已超21年全年，归属微盟的微盟云生态业务收入同比增长129.8%。上半年公司大客户战略取得了显著成果，智慧零售收入占比提升至41%，微盟智慧零售成为集团型企业的首选。
　　视频号初探成果斐然，业务联动激发商业化潜力：
　　2022年上半年，视频号商家下单金额同比增长177倍，视频号商家订单数同比增长35倍，视频号商户的成交率和客单价均高于为开通视频号的商户。视频号的优异表现使视频号用户的续约率保持在较高水平，同时带动了智慧商城和企微助手等软件的销售。视频号流量的增长对广告业务也有正向拉动作用，广告+软件联动进一步为公司TSO创造了应用场景。
　　维持“买入”评级：
　　由于宏观经济增长放缓、居民消费增长乏力以及疫情反复影响，公司2022年业绩面临较大增长压力。考虑到2022年多重负面因素影响，我们下调公司收入及盈利预测，同时下调公司目标价至4.50港币，公司所处行业未来仍然具备发展潜力维持买入评级。