万联证券-信用债周观点：收益率震荡下行，信用利差有所分化-220822

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　　一级市场：
　　信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1974.86亿元，较前一周2416.32亿元下滑18%，产业偏强，城投偏弱。分券种来看，公司债、企业债和中票发行明显走弱，短融及超短融、定向工具发行量稳中有升。
　　各等级发行均有所回落，1Y以内发行占比显著抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-20%、-9%、-24%，各等级均有所回落，其中低等级回落幅度相对最大。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比抬升至50%，1Y及以上发行占比显著回落。
　　二级市场：
　　中短票、城投债到期收益率再度震荡向下，从下行幅度来看，长端大于短端。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.58%、2.75%、2.91%，较前一周分别-7bp、-10bp、-9bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.58%、2.7%、2.83%、2.99%，较前一周分别-9bp、-9bp、-8bp、-7bp。
　　各期限中短票信用利差有所分化，3Y-1Y各等级期限利差持续收窄。截至本周，1）一年期AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4bp、-4bp、-4bp,三年期、五年期信用利差多数上行。2）AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、-4bp、-3bp,中高等级期限利差历史分位数仍处于80%附近，低等级处于52%分位数附近。
　　一年期城投债信用利差下行，3Y-1Y期限利差收窄。截至本周，1）一年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4bp、-2bp、-1bp,-3bp，三年期、五年期各等级信用利差普遍上行。2）AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、-4bp、-4bp、-1bp。
　　信用事件汇总：本周仅1只公司债推迟发行，主体性质为地方国有企业，所属行业为公用事业，推迟发行规模为5亿元。本周共有3家企业主体评级被调低，分别为远洋集团控股有限公司、上海电气控股集团有限公司和上海电气集团股份有限公司，涉及建筑装饰和电气设备行业。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。