万联证券-万润股份-002643-点评报告：功能性材料多点开花，新项目启动赋能长期成长-220822

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　　事件:
　　8月19日晚，万润股份发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长63.06%。
　　投资要点:
　　功能性材料、大健康产业双轮驱动，成长动力十足上半年业绩增幅亮眼：2022年上半年，在国际形势趋于严峻、国内疫情反复，显示面板及柴油发动机等下游需求较为疲软的背景下，公司积极开发高性能分子筛产品，推进300吨车用领域以外沸石分子筛产能建设，并拓展下游客户；优化显示材料生产工艺，提升产品竞争力，报告期内子公司三月科技OLED成品材料成功通过下游验证实现供应，实现营业收入2640.31万元，同比增长150.97%，九目化学OLED升华前材料再创新高，实现营业收入3.10亿元、净利润8504.96万元，分别同比增长19.53%、22.8%，烟台化工园区“OLED显示材料及其他功能性材料项目”有望于年内投入使用，同时聚酰亚胺材料、光刻胶材料等其他电子信息材料也均取得阶段性进展。报告期内公司功能性材料板块实现营业收入14.06亿元，同比增长5.19%；板块毛利率为42.54%，同比增长1.64pcts。公司大健康板块报告期内同样发展良好，境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品销售情况良好，实现营业收入10.49亿元、净利润1.91亿元，万润工业园一期B02医药车间已完成GMP认证，有望于年内投入使用，报告期内大健康板块合计实现营业收入11.61亿元，同比增长150.66%，板块毛利率为31.94%。
　　积极推动新材料项目建设，驱动公司长期成长：报告期内，公司通过子公司中节能万润（蓬莱）新材料有限公司启动了中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，用于扩充电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等电子信息材料产能合计1150吨；PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等特种工程材料产能合计6500吨；PBB-01产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03产品（新能源电池用电解液添加剂）等新能源材料产能合计250吨，项目建设周期为2年。近年来，公司持续加大在新材料领域的研发投入力度，本项目的建设将有效提升公司新材料业务规模及市场占有率，完善公司新材料产品与产能结构布局，推动公司高质量可持续发展。
　　盈利预测与投资建议：基于公司上半年的业绩表现以及未来新产能的投产计划，我们调整了公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.92/12.01/14.45亿元,对应8月19日收盘价19.52元的PE分别为18.3/15.1/12.6。维持“买入”评级。
　　风险因素：OLED终端材料国产替代化进程不及预期、液晶材料盈利能力下滑以及需求不及预期、沸石分子筛需求不及预期、在建项目建设进度不及预期