西南证券-济川药业-600566-二季度短期承压，看好下半年业绩复苏-220822

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入38.6亿元（+4.9%）；归母净利润10.2亿元（+18.9%）；扣非后归母净利润9亿元（+11.9%）。
　　受疫情影响，短期业绩承压。单二季度收入16.9亿元（-4.3%）；归母净利润4.3亿元（+4.7%）；扣非归母净利润4亿元（+0.5%）。整体来看，公司各类品种都受到不同程度的疫情冲击，其中主力产品小儿豉翘相对来说表现出较强的抗风险能力，二线梯队产品受到冲击较大。随着疫情影响的逐步消除，预期下半年有望呈现恢复性增长。
　　产品结构持续改善，增长动力加速转换。公司产品蒲地蓝口服液、雷贝拉唑以及小儿豉翘继续保持市场领先规模优势。公司二线产品如健胃消食口服溶液、甘海胃康胶囊、川芎清脑颗粒等产品市场空间较大，目前基数较低，仍处于快速成长阶段。公司近几年持续布局大健康业务，和天境生物合作引入长效生长激素，均为市场成长空间广阔的赛道，有望成为未来的增长点。
　　强化零售渠道管理，院外销售占比持续提升。公司成立零售事业部，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，形成增量市场。在OTC零售终端，通过OTC管理团队，针对性地开展终端动销，实施OTC门店品种的陈列、宣传和推广活动。同时，公司还通过互联网渠道销售产品。
　　“引进+自研”丰富产品矩阵，打造增长新引擎。2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产，尼莫地平注射液一致性评价申报，雷贝拉唑钠肠溶片和阿奇霉素干混悬剂注册现场核查。截至2022H1，公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.5亿元、22.8亿元和26.1亿元，EPS分别为2.31元、2.56元和2.94元，对应PE分别为11倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。