东兴证券-统联精密-688210-覆盖报告：后发优势显著的MIM成长新星-220822

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　　公司是MIM(金属粉末注射成形)行业新军，业绩快速增长，公司财务指标行业领先。公司2016年成立并于2021年上市，公司生产的MIM产品已经广泛用于便携式终端设备等消费电子领域，并拓展至汽车零部件领域。公司主要终端客户是苹果、亚马逊等品牌厂商，并与业内知名EMS(电子制造服务)厂商建立稳定合作关系。公司管理团队稳定，绝大部分高管具有比亚迪工作背景。公司财务指标优于同行，近5年收入增速、毛利率和应收账款周转率均优于同行，营运能力、偿债能力和现金流水平行业领先。
　　MIM行业下游需求旺盛，行业集中度有望提升。MIM技术利用模具注射成形坯件，通过提升模具复杂度保持成本不变，产品复杂程度越高，MIM工艺成本优势更明显。全球MIM市场稳定增长，预计2026年将达到69.2亿美元，2019-2026年复合年均增长率为11.9%。我们预计国内MIM市场2026年将达到235亿元，折叠屏作为MIM重要下游领域，有望拉动MIM市场需求增长。当前折叠屏手机渗透率较低，三星和华为折叠机占据绝大部分市场。据Counterpoint数据，我们预计国内折叠屏铰链增量市场空间为78-130亿，未来应用潜力大。MIM技术产品复杂程度越高，研发难度大大增加，MIM企业成长逻辑逐渐由销售驱动转变为研发与销售双轮驱动，行业集中度有望提升。
　　公司具备显著的后发优势，股权激励行权目标高，彰显公司发展信心。公司具备工艺创新能力和自动化设备开发能力，且具有明显的成本优势，后发优势突出。公司已经具备自主制备喂料的能力，与富士康、立讯精密等多家企业形成了稳定合作关系。2021年公司对苹果公司及其指定EMS厂商的销售收入比例为82.82%，具备客户优势。公司通过股权激励的方式实现核心骨干与公司利益的长期绑定，目标值以2021年营业收入或净利润为基数，2022/2023/2024年增长率不低于40%/80%/120%，彰显发展信心。
　　投资建议：公司是MIM行业新军，后发优势显著。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.84亿元，1.26亿元和2.04亿元，对应现有股价PE分别为34X，23X和14X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）MIM工艺推广不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）折叠屏手机销量不及预期。