西南证券-倍轻松-688793-Q2经营承压，期待疫后重回增长-220822

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　　投资要点
　　业绩总结：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收4.6亿元，同比减少15.7%；实现归母净利润-0.4亿元，同比减少185.7%。Q2单季度实现营收2.1亿元，同比减少35.9%；实现归母净利润-0.3亿元，同比减少184.6%。
　　疫情干扰营收增速下滑。分渠道来看，公司线上渠道营业收入3.1亿元，同比增长6.3%，主要是去年同期官宣代言人肖战基数较高。但从竞争格局来看，公司2022上半年线上份额有所优化。根据京东商智数据，倍轻松品牌2022年上半年在京东平台的市占率提升至23.7%，较去年同期增长3.8pp。其中，颈部按摩器，倍轻松在京东平台的市占率从2021年上半年的8.3%翻倍至2022年上半年的16.6%。线下渠道方面，公司收入为1.3亿元，同比下降38.9%，主是疫情较大范围的传播导致物流和交通出行遭受严重冲击，公司位于交通枢纽的门店线下客流减少，营收受到疫情影响有所下滑。针对疫情的影响，公司进一步加大了对于直营门店的调整力度，缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店，最大程度降低疫情带来的不利影响。随着疫情得控，公司线下门店客流恢复，预期营收有望恢复增长。
　　短期盈利承压。报告期内，公司综合毛利率为53%，同比减少8pp。其中Q2单季度毛利率为51.8%，同比减少11.9pp。我们推测公司Q2毛利率降低的原因主要有二：（1）原材料价格的上涨带来的成本压力尚未缓解；（2）新冠疫情反复造成公司毛利率更优的线下业务占比降低，致使公司Q2整体盈利表现欠佳。费用方面，公司销售费用率同比提升5.5pp至49.7%。单从销售费用的绝对值来看，公司销售费用规模与去年同期相当，费用率的提升主要是营收规模减少所致。管理费用率同比提升4.9pp至11.7%，我们认为主要是研发投入加码以及营收规模减少所致。由于利息收入增多，公司财务费用率同比减少0.3pp至0.4%。整体来看，报告期内公司净利率为-7.7%。
　　研发加码，新品放量。公司持续加大研发投入，2022H1公司研发费用率为6.6%，同比提升2.6pp。截至报告期末，公司及子公司累计获得发明专利授权164项，实用新型专利授权308项。丰富的专利储备为公司新品奠定了技术基础，报告期内公司推出See5R人鱼智能润眼仪、7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒和Neck5颈部按摩器。其中See5R人鱼智能润眼仪创新采用微米水离子雾化系统，并通过“硬件购买+耗材复购”的新营销模式将消费者从低频消费转向高频消费，提高品牌复购率，增强客户粘性，进一步打开成长天花板。2022H1公司新产品销售收入占比达到了30.9%。
　　盈利预测与投资建议。公司作为按摩小电龙头企业，高端市场份优势明显，产品渠道持续优化，未来有望重回增长轨道。预计公司2022-2024年EPS分别为0.86元、1.48元、2.17元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。