方正证券-高德红外-002414-正在崛起的民营军工集团-210708

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高德红外以红外热像仪技术起家，2010年登陆A股。

无核心不强，无总体不大，2013年，公司开始向红外产业链两端拓展：一方面，开展红外焦平面探测器产业化能力建设，打破西方技术封锁并奠定公司红外产业的核心基础，最终实现红外核心器件国产替代；另一方面，积极响应国家“民参军”的号召，大力推进多个型号产品的定型、批产，生产资质跨越至总体，获得行业主管部门颁发的某类完整装备系统科研生产资质、某两类完整装备系统科研资质，并在国内率先完成某新型完整武器系统的研发工作，完成了由配套厂商向系统总体单位的跨越。

经过多年技术积累，公司厚积薄发，2019、2020年，受益于红外相关型号产品开始放量以及疫情防控带来的民品需求爆发，公司业绩大幅增长，进入快速发展通道。

稳固的技术基础：掌握完全自主可控的红外芯片核心技术。

公司拥有三条完全自主可控的探测器批量化生产线，满足不同类型客户的需求。

在碲镉汞制冷型探测器领域，公司率先具备了多种型号中波碲镉汞制冷红外探测器产业化能力，2019年公司研制的1280×1024、12μm像元尺寸的制冷型探测器芯片通过科技成果评价，打破红外成像系统中高端核心芯片的技术垄断、实现进口替代；在II类超晶格探测器方面，公司产品覆盖中波、长波、甚长波及双色等多个品类，2021年公司研制出国内首款基于锑化物II类超晶格的1280×1024、15μm像元间距的中中波双色焦平面探测器整体水平达到国际先进水平；在非制冷红外探测器领域，公司已实现金属、陶瓷和晶圆级等多种封装形式的多规格全品类覆盖，晶圆级封装红外探测器已全面实现量产，多种成熟稳定的晶圆级红外机芯方案将开启红外技术在多个领域的新兴应用。

2020年，子公司高芯科技营收净利分别达到9.32亿元和5.15亿元，同比增长分别为96.74%和138.47%，实现快速增长。

公司于2021年定增募资25亿元，投入“新一代自主红外芯片研发及产业化”等项目，推动核心芯片自主量产，以解决国内目前高端、高性能红外芯片供应不足的问题。

前瞻的领域开拓：军民市场多点开花。

当前红外产品应用日益广泛，军品包括陆军单兵装备、军用车辆辅助驾驶系统、装甲车坦克观瞄系统、精确制导武器末制导、机载红外设备等，民品包括电力、医疗检疫、安防监控、汽车辅助驾驶、手机端应用等。

公司前瞻开拓军品下游红外市场，军品领域持续推动高端装备产品及综合光电系统的科研生产工作，已实现红外夜视、侦察、制导、对抗等多任务军事应用，民品子公司高德智感近年来发展迅速。

2019、2020年，公司红外产品营业收入分别达12.38、28.86亿元，同比增长99.46%、133.12%。

截至2021年4月，公司今年上半年公告的新签红外产品合同额达到12.32亿，同比增长138%，为今年业绩增长奠定了良好基础。

长期的路线坚持：全产业链拓展打开市场天花板。

公司作为首家获得完整装备系统总体科研生产资质的民营企业，走出了一条从民品到军品，从分系统到总体的发展历程。

完整装备系统的价值量将比其使用的红外探测器高1~2个数量级，迈向总体后，高德红外营业收入和利润的天花板将大大提升，小“雷神”已经呈现。

高德红外作为“民参军”的新型总体部代表，在组织管理架构上具有先天的优势，特别是技术设计、研发生产、行政指挥三个一体化，实现了组织管理体系的扁平化，将4级以上法人的产业链压缩到2~3级，可以大幅减少型号研制生产过程的中间环节，有效降低生产成本、缩短生产周期。

2020年，公司已签订军贸出口合同，国内型号批产即将启动，完整装备系统总体项目正在成为公司新的增长点。

公司以红外制导的低成本导弹武器起步，中短期看公司在低成本短射程精确制导武器领域的突破和放量，中长期关注公司向多种平台、中远距射程拓展。

另外，随着导弹军贸市场的不断增长及公司技术实力的不断提升，公司所生产的产品在军贸市场上属于热销产品，未来公司在导弹军贸市场上或将大有作为。

作为民营军工集团，公司为国内武器装备研制总体领域注入了新鲜血液，有望充分发挥民营企业优势，成为军工央企的重要补充。

广阔的成长空间：打造精干高效的民营军工集团。

从积极鼓励到规范有序，公司抓住难得的历史机遇，2020年公司成功获得某类完整装备系统科研生产资质，该资质具有很强的稀缺性，公司获得该资质打开了民参军企业的成长空间，一个拥有高技术壁垒和资质壁垒的民营军工集团正在崛起。

展望未来，在军民双轮驱动下，公司业绩有望持续保持较快增长。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润为14.44、19.99、25.75亿元，对应PE为46.63、33.69、26.15倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期。