国海证券-山东海化-000822-点评报告：拟参设山东液流海材料科技，向新兴电化学储能产业延伸-220822

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　　事件:
　　2022年8月20日，山东海化发布公告：全资子公司山东海化氯碱树脂有限公司与液流储能科技有限公司投资设立山东液流海材料科技有限公司。氯碱树脂用自有资金出资1050万元，占股比例达35%。
　　投资要点：
　　依托现有盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸
　　8月20日，公司发布公告，子公司氯碱树脂与液流储能拟投资设立山东液流海材料科技，未来主营新材料技术研发、专用化学和电子专用材料的制造、智能输配电及控制设备的销售等，其中子公司氯碱树脂出资35%，合资方液流储能出资65%。液流储能是新型液流电池提供商，掌握全钒液流电池核心专利技术，在电解液方面自主研发电解液配方，钒粉纯化技术，钒渣提纯技术；在电解液制备、纯化、检测方面研究解决析氢技术难题，以及无沉积和过充下腐蚀难题，能够提升电解液反应温宽至-30~60℃，降低25%造价，提升能量密度25%-30%，在效率、能效保障、资产保值、环保方面领先业内水平。山东海化是国内主要的纯碱生产企业之一，拥有氨碱法纯碱产能280万吨/年，预计公司将与液流储能在新型液流电池储能方面展开合作，公司依托现有氯碱树脂盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸，有利于加快产业升级，促进高质量发展。
　　全钒液流电池在循环寿命、安全性和资源友好性方面具有优势，适合于高安全、大规模、长寿命、长时间的充放电和可再生能源的应用场景，在大规模储能中应用前景良好。据CNESA，2021年钒液流电池新增装机规模达到0.2GW，累计装机规模达到0.3GW。2022年国内大量全钒液流电池储能项目开工建设，未来，在政府补贴的持续投入、产业链成熟化发展和规模效应降本等多种因素驱动下，全钒液流电池有望凭借优异特性提升渗透率。预计2026年，钒液流电池新增装机规模将达到4.75GW，累计装机规模将达到10.05GW，在新型储能领域的渗透率将达到20%。
　　受益于主业所在行业景气，公司上半年业绩高增
　　2022年8月9日，公司发布2022年上半年业绩报告：2022年H1公司实现营业收入50.33亿元，同比增长74.83%，归母净利润6.61亿元，同比增长147.62%；Q2单季度，实现归母净利润4.77亿元，环比增长160.7%，同比增长155.02%。主要由于主导产品纯碱行业维持高景气周期，纯碱产品价格较上年同期大幅上涨。据wind数据，自2022年初以来，纯碱价格回升，2022年H1国内华东重碱、轻碱平均价格分别为2664、2546元/吨，同比分别上涨55%、54%；2022年Q2华东重碱、轻碱平均价格分别为2798、2725元/吨，同比分别上涨50%、52%，环比分别上涨11%、15%。
　　截止至2022年8月19日，国内华东重碱、轻碱价格分别为2832、2768元/吨，下游光伏行业需求快速增长，纯碱行业供需紧平衡，看好纯碱行业持续景气
　　盈利预测和投资评级
　　公司拥有280万吨纯碱产能，业绩弹性强，看好公司基于现有氯碱树脂盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸带来产业升级和新成长，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为12.67/13.06/13.55亿元，对应PE分别为6.2/6.0/5.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、新设立公司经营管理不确定性风险、环保政策变化风险、安全生产风险。