山西证券-东方盛虹-000301-PTA、EVA明显增长，“1+N”多元化产业链新格局-220822

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　　公司披露2022年半年报。2022年上半年实现营业收入302.42亿元，同比增长15.66%，归属净利润16.36亿元，同比下滑44.06%，加权平均ROE为5.83%。其中，公司2022年Q2实现营业收入164.69亿元，同比增长9.77%，归属净利润9.48亿元，同比下降34.06%，公司业绩符合预期。
　　炼化一体化项目顺利投产，一体化战略发展符合行业趋势。2022年5月，盛虹炼化一体化项目1600万吨/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，正式进入投产阶段。预计2022年内项目实现全流程打通，全面达产。2022年4月，斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功。在建如盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25万吨/年；虹威化工POSM及多元醇项目，设计乙苯装置规模50.8万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45万吨/年、聚醚多元醇装置规模11.25万吨/年、聚合物多元醇装置规模2.5万吨/年；虹港石化240万吨/年PTA三期项目等，公司以“少油多化，分子炼油”为理念，完全符合目前石油炼化行业的发展趋势。
　　光伏EVA高景气持续，DTY、丙烯腈产能全球、全国第一。斯尔邦石化光伏级EVA，产品技术已经达到国际先进水平，光伏级EVA市场份额全球第一，已经覆盖了国内众多光伏胶膜领域的头部企业。2022年1-6月EVA国产量42.1万吨、进口量约18万吨，组件产量123.5GW，组件对于EVA的需求量也将稳步增长，伴随着光伏行业高速增长，组件产量也将保持增长态势，预计未来光伏EVA供需仍将趋紧。此外，公司拥有涤纶长丝年产能260万吨，差别化率超过90%。公司高附加值长丝产品以高端产品DTY为主，DTY产能全球第一。目前合计年产120万吨差别化纤维项目及25万吨再生纤维项目已进入项目建设阶段。丙烯腈产能目前达到78万吨/年，位居国内第一，全球第三。
　　 PTA、EVA等产品收入实现明显增长，毛利率小幅下滑。从产品收入结构看，PTA收入56.54亿，同比增长40.81%，毛利率6.89%，较去年同期增加3.54个百分点；EVA收入41.44亿元，同比增长35.63%，毛利率42.97%；丙烯腈收入39.69亿元，同比增长6.06%，毛利率0.47%。公司综合毛利率11.91%，较去年同期下降1.6个百分点；期间费用率5.22%，较去年同期增加1.11%，其中财务费用同比增长105.74%，主要系利息支出增加所致。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年归母公司净利润66.79/110.01/132.5亿元，对应EPS为1.07/1.77/2.13元，目前股价对应2022-2024年PE为21.1/12.8/10.6倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动的风险，下游需求不及预期的风险，项目建设进度不及预期的风险。