中信证券-政策每周热点评述：经济恢复尚不稳固，政策仍需持续加力-220822

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　　本周政策热点包括：央行下调MLF和逆回购利率各10bps；韩正在国家电网召开座谈会，强调确保电力安全保供；李克强主持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈会；国常会强调要加大金融支持实体经济力度，延续实施新能源汽车免征车购税等政策；《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》印发；多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作；《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022—2030年)》印发；美国总统拜登签署《2022年通胀削减法案》等。
　　▍央行下调MLF和逆回购利率各10bps。2022年8月15日，中国人民银行开展4000亿元MLF操作和20亿元逆回购操作，含对8月16日6000亿元MLF到期的续作。本次操作中，MLF和逆回购的中标利率均下降10个基点，其中MLF由2.85%下调至2.75%，逆回购由2.10%下调至2.00%。
　　点评：此次超预期降息主要是由于信贷增长缓慢和经济数据表现不佳。一方面，信贷增长缓慢，7月新增人民币贷款6790亿元，比去年同期少增4042亿元。实体经济的融资需求不足，包括房地产销售收缩、信贷需求被部分透支以及制造业景气度有所回落等。另一方面，7月，社会消费品零售总额以及固定资产投资等主要经济指标同比增速均比6月回落。“缩量+降息”的政策组合实际上并不矛盾，小幅缩量是对流动性投放的对冲，不会改变流动性合理充裕的局面。伴随MLF的调降，预计后续LPR利率会进一步下降。7月28日政治局会议提出，“要稳定房地产市场”、“支持刚性和改善性住房需求”。根据中信证券研究部宏观组观点，与个人住房按揭挂钩的5年期LPR下调幅度可能超过10bps，进而提升居民购房意愿。但是，地产销售回暖仍需其他配套措施一起发力。
　　▍韩正在国家电网召开座谈会，强调确保电力安全保供。2022年8月17日，国务院副总理韩正在国家电网调研并主持召开座谈会。韩正指出，能源电力安全保供是经济社会稳定运行的基础保障，要加强全国统筹协调、全网统一调度，完善分级用电负荷管理，强化重点地区保障，确保电力安全保供。
　　点评：近期全国多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节约倡议。14日，四川经信厅、国网四川省电力公司突发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求从2022年8月15日00:00至20日24:00方案中工业企业生产全停。2021年拉闸限电多发生在9月，主要由能耗限制政策及高动力煤价格导致，并非夏季高温用电高峰导致。而此次限电原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张。后续限电时间、范围或更多取决于未来天气状况。考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。但需求相对疲弱以及火电保供能力增强，缺电冲击的影响或弱于去年。短期来看，预计火电和核电将从保供中受益，限电地区高耗能产业或供给收缩，价格上涨。长期来看，极端天气频发，能源清洁化刻不容缓，电煤需求预期有望得到改善，分布式光伏、跨区域与分布式配电网体系有望加速建设以保障能源安全。预计在电力保供政策下，本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动，我们判断不会对下半年的GDP造成显著影响。
　　▍李克强主持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈会。2022年8月17日，国务院总理李克强主持召开经济大省政府主要负责人座谈会强调，中国经济6月企稳回升，7月延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。势要起而不可落。必须增强紧迫感，巩固经济恢复基础。要深入实施稳经济一揽子政策，合理加大宏观政策力度，推进改革开放，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，保障基本民生。
　　点评：此前，7月28日中央政治局会议提出，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。此次会议明确6个经济大省，分别为广东、江苏、浙江、山东、河南和四川。一方面，6个经济大省经济总量占全国的45%，是国家经济发展的“顶梁柱”。另一方面，6省市场主体数量占全国四成以上，贡献了40%以上的就业，努力稳定本地和外来务工人员就业。为实现经济发展目标，地方应结合自身情况，着重于稳就业、稳地产、扩内需和保民生等方面。投资方面，我们认为6月开始的赶工需求将带动基建投资增速维持高景气。后续财政加码空间较大，若出现专项债扩容或特别国债发行等均将对基建投资产生进一步支撑。例如，广东明确，结合实际新推出一批有含金量、针对性的政策措施，用足用好政策性金融工具和专项债券资金，做实做细项目前期工作，发挥好并联审批机制的作用，加快重大项目建设。
　　▍国常会强调要加大金融支持实体经济力度，延续实施新能源汽车免征车购税等政策。2022年8月18日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度；部署加大困难群众基本生活保障力度的举措，兜牢民生底线；确定支持养老托育服务业纾困的措施，帮扶渡过难关、恢复发展；决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。
　　点评：一方面，会议提出“部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度”。5月9日，央行2022年第一季度中国货币政策执行报告指出4月指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，银行负债端压力或进一步减轻，为LPR调降扩大空间。8月15日，央行降低MLF和逆回购的中标利率10个基点，分别达到2.75%、2.0%。本次国常会进一步强调“加大财政货币政策支持实体经济力度”，预计政策后续或将更好盘活地方专项债限额以及发挥LPR降低社会融资成本的作用。另一方面，会议提出，“对新能源汽车，将免征车购税政策延至明年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持”。据工信部相关统计显示，2016-2022年间，国家每年给予新能源汽车的补贴金额从8.6亿元增长至105.4亿元，总额已经超过300亿元，我国新能源汽车从2012年底的2万辆增长到了今年6月份的1100万辆。预计此次免征购置税政策延期至2023年底或将进一步提高新能源汽车的渗透率。特别是，新能源汽车当前在县乡城市的渗透率约为15%左右，远低于全国平均（30%左右），或仍有进一步提升空间。
　　▍国家卫健委等17部门印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》。2022年8月17日，国家卫健委等17部门印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》（以下简称《意见》），要求加快建立财政、税收、保险、教育、住房、就业等积极生育支持政策体系，为推动实现适度生育水平、促进人口长期均衡发展提供有力支撑。
　　点评：《意见》从提高优生优育服务水平，发展普惠托育服务体系，完善生育休假和待遇保障机制，强化住房、税收等支持措施，加强优质教育资源供给，构建生育友好的就业环境，加强宣传引导和服务管理等7个方面，提出20项具体政策，进一步完善了积极生育支持政策体系。例如，《意见》提出住房政策向多子女家庭倾斜，在公积金缴存城市无自有住房且租赁住房的多子女家庭，可按照实际房租支出提取住房公积金，对多子女家庭的住房政策支持更为全面。8月19日，住建部表示截至去年底，住建部通过公租房保障帮助111.4万有未成年子女的家庭、6.9万三孩家庭、2.3万计划生育特殊困难家庭解决了住房问题。“十四五”规划全文提出“推动实现适度生育水平”，人口政策或将调整。基于官方表述、低生育率陷阱、可实现性、经济增长目标等角度，我们认为“适度生育水平”或意味着总和生育率在1.5-1.8之间。预计伴随生育鼓励政策逐渐加码，可实现“适度生育水平”的政策目标。
　　▍多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作。2022年8月19日，据央视新闻报道，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。
　　点评：7月政治局会议提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，地方政府本身对于稳地产就有较强诉求，将会有足够的意愿动力来高标准执行“保交楼”要求。银保监会多次发声表示将指导银行在地方党委政府“保交楼”工作安排总体框架下，主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放；配合压实企业、股东等相关各方责任。此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。通过专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。因此，我们预计，专项贷款投入的项目选择或将较为严格，重点仍在于解决保交楼和保民生的问题，进行项目纾困。
　　▍科技部、发改委等9部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022—2030年)》。2022年8月18日，科技部、发改委等九部门联合印发了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022—2030年)》（以下简称《实施方案》），提出到2025年实现重点行业和领域低碳关键核心技术的重大突破，支撑单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放比2020年下降18%，单位GDP能源消耗比2020年下降13.5%。
　　点评：《实施方案》从基础研究、技术研发、应用示范、成果推广、人才培养、国际合作等方面提出了10项具体行动以及对应的发展目标。比如，在能源绿色低碳转型科技支撑行动上，到2030年大幅提升能源技术自主创新能力，带动化石能源有序替代；在城乡建设与交通低碳零碳技术攻关行动，到2030年建筑节能减碳各项技术取得重大突破，科技支撑实现新建建筑碳排放量大幅降低，城镇建筑可再生能源替代率明显提升。《实施方案》的主要目的在于，为“3060双碳目标”做好技术研发储备，为相关领域的企业开展碳达峰碳中和科技创新工作起到指导作用。同时，《实施方案》提出将遴选、支持500家左右低碳科技创新企业，培育一批低碳科技领军企业。
　　▍美国总统拜登签署《2022年通胀削减法案》。2022年8月16日，美国总统拜登签署了总价值为7500亿美元的《2022年通胀削减法案》（Inflation Reduction Act），令该立法正式生效，包括应对气候变化和扩大医疗保健覆盖范围等内容。。
　　点评：法案将拨款3690亿美元用于能源安全和气候投资，旨在到2030年将碳排放量减少40%；拨款640亿美元用于平价医疗法案补贴，将老年人的自付药物费用限制在每年2000美元；拨款800亿美元用于加强美国国税局的执法力度，并确保高收入的个人和公司不会逃税；还包括对股票回购征收1%的消费税。因此，重点内容主要聚焦在新能源及光伏行业的补贴政策方面，预计相关领域或将受益。关于该法案对通胀的影响，根据美国国会预算办公室，《通胀削减法案》对抑制美国通胀在短期内几乎不会产生影响，即并没有解决汽油、租金和餐饮等直接影响通胀的主要因素。相比之下，此次立法更多应被视为拜登政府为挽救支持率、为中期选举拉票之举。今年以来，受高通胀、疫情等不利影响，拜登的支持率在今年5月跌至最低点36%，近期有小幅回升。