浙商证券-宏观专题研究：8月LPR再现非对称降息，核心是拉动按揭贷-220822

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　　2022年8月22日，1年期LPR报价3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%，两者分别降低5、15BP，非对称降息符合我们预期，幅度略低于我们判断。我们认为当前央行操作体现了货币政策在多目标制之间的权衡及结构调整诉求，非对称降息核心目的是拉动按揭贷及企业中长期贷款投放，应对当前地产停贷事件的影响，并优化信贷结构，我们预计，若按揭贷款数据改善不明显，未来存在进一步降低5年LPR的概率。当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用，降息是辅助宽信用。1年期LPR降幅小于MLF利率，是考虑银行经营及后续信贷投放的持续性。后续再贷款等结构性货币政策也将继续发力推动宽信用。
　　 LPR非对称降息核心是拉动按揭贷
　　我们认为，在今年一季度货政报告中提出的“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”新机制下，LPR调整幅度是可能大于或小于MLF利率的，8月1年期和5年期LPR分别下降5、15BP，再现非对称降息符合我们在8月15日《降息辅助宽信用，8月LPR或再非对称下降》中的判断，我们认为非对称降息核心目的是拉动按揭贷及企业中长期贷款投放，应对当前地产停贷事件的影响，并优化信贷结构。8月以来，地产销售、银行信贷投放的高频数据或信号仍然偏弱，当前居民购房仍有较强悲观观望情绪，数据仍待改善，风险事件的解决也需密切跟踪，我们认为若按揭贷款数据改善不明显，未来存在进一步降低5年LPR的概率。LPR降幅略低，我们认为是考量银行经营及后续信贷投放持续性的结果。当前的降息环境下，银行净息差及利润率持续回落，目前均已达到历史低位（截至2022年Q2，商业银行净息差1.94%，较去年末2.08%回落14BP，也低于此前低位2017年Q1的2.03%；2022年Q2，商业银行资本利润率和资产利润率仅为10.1%和0.81%），若LPR调降幅度过大，进一步拖累银行盈利，后续资本充足率压力加大，信贷投放也面临掣肘。
　　 1年期LPR降幅低于MLF也体现央行当前关注物价走势
　　央行当前同样关注物价走势。8月10日发布的二季度货币政策执行报告重点突出了央行对通胀的关注，报告摘要中增加通胀表述：“结构性通胀压力可能加大”；并通过专栏详细讨论我国当前面临的结构性通胀压力，强调“任何时刻，中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注”，“短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹，对此不能掉以轻心”。我们预计三季度CPI单月将上3%，并继续提示若通胀后续突破目标值而经济增速、就业趋于稳健，央行首要目标可能切换，短端流动性宽松程度将有所收敛。
　　降息辅助宽信用，当前央行首要目标仍为稳增长保就业
　　我们认为央行本月降低逆回购、MLF利率核心目的是向LPR传导、辅助宽信用，7月，PMI较前值大幅回落1.2个百分点至49%，消费、投资、工业生产等多项指标纷纷低于预期，信贷、社融数据同样大幅走低，相关数据均受6月透支及7月地产停贷事件影响，经济呈现阶段性回落压力。7月底政治局会议继续定调宽信用，我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用，央行降息是辅助宽信用，发挥货币政策逆周期属性。
　　结构性货币政策也将继续发力，辅助优化信贷结构
　　1年和5年LPR非对称降息也是为了进一步优化信贷结构。8月19日，央行官网发布结构性货币政策工具介绍，并披露再贷款、再贴现等各项结构性货币政策工具存量数据，我们认为，从拉动经济中长期增长动能的角度看，结构性货币政策也将继续发力，加大重点领域精准支持。
　　预计银行存款利率定价未来也将继续调降
　　今年4月，央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，参考10年期国债收益率和1年期LPR，合理调整存款利率水平。我们认为，后续银行存款利率也将大概率调降，一定程度上缓解银行负债端压力，存量存款的定价存在一定粘性和滞后性，对银行压力的缓解逐步释放。
　　风险提示
　　疫情超预期恶化冲击经济增长及就业市场，稳增长保就业压力继续加大，叠加通胀承压，加大货币政策操作难度