银河证券-康冠科技-001308-业绩超预告上限，海外市场智能交互显示业务高速增长-220822

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　　事件：
　　康冠科技发布2022年半年报：上半年实现营收57.36亿元，同比+18.57%；实现归母净利润6.89亿元，同比+175.02%；扣非归母净利润6.01亿元，同比+182.09%。22Q2实现营收30.08亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.61亿元，同比+250.55%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+263.79%。
　　海外市场需求强劲，智能交互业务高速增长
　　1H22公司营收增长主要受益于：1）智能交互显示产品实现营收25.3亿元/同比+52.2%，占公司营收比重由2021年同期的34.3%增长至44.2%，主要驱动因素来自海外市场教育信息化提速带来的订单需求增加；2）智能电视1H22实现营收24.9亿元/同比+15.9%，主要受益于公司差异化的市场策略以及大尺寸产品出货占比提升；3）设计加工及液晶面板业务收入分别下滑7%/30%，但该两项业务占比较少，对公司营收影响有限。中长期看，我们认为受益于海外市场教育信息化改革提速、会议类智能交互显示产品渗透率提升，公司智能交互显示业务仍有望继续高增，智能电视业务在新兴市场国家对大尺寸智能电视渗透率的持续提升背景下有望保持稳健增长。
　　多因素驱动毛利率改善，规模效应摊薄期间费用
　　1H22公司毛利率为19.6%，同比+7.88pct，创2018年以来新高。从业务结构看，公司智能交互平板和智能电视毛利率均有明显改善，主要受益于核心原材料面板价格自3Q21以来持续下跌且去年同期缺芯现象在今年得到缓解，此外高毛利率产品占比提升及海运费的下降亦对成本改善构成支撑，我们预计以上因素在2H22仍将持续体现在公司报表之中。期间费用方面，受益于营收增长及汇兑收益，公司1H22期间费用率为2.76%，同比-0.41pct。
　　创新业务持续拓展，有望开辟三次成长曲线
　　公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品，目前正处于从0-1发展阶段。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，过去一年在中国市场增长迅速，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望成为三次增长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2022-24年归母净利各为13.83、17.35、22.01亿元，对应PE各为13.6X/10.9X/8.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。