西南证券-新奥股份-600803-布局天然气产业链，业务经营行稳致远-220821

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收730.2亿元（+41.0%），实现归母净利润15.4亿元（-26.1%）；其中2022年Q2单季度实现营收377亿元（+45.1%），实现归母净利润7.8亿元（-47.0%）。
　　公司营业收入保持高速增长。受益于天然气销量提升及综合能源业务的快速扩张，公司营业收入持续增长。2022年上半年公司天然气总销售量为188.4亿方，约占中国天然气总消费量10.4%，实现营收566.7亿元，同比增加44.5%；上半年综合能源销量达108亿千瓦时，同比增长34.2%，实现营业收入61.3亿元，同比增加50.1%。
　　纵向布局天然气产业链，一体化优势协同发展。1）上游：公司拓展天然气供应，拥有多元化供应主体，一方面公司通过权益投资、代加工等方式获取LNG液厂资源，另一方面公司采购国际天然气资源，配合国内自有和托管LNG液厂资源及非常规资源进行资源灵活补充，2022年上半年公司新签国际LNG资源480万吨，累计长约量714万吨，长约挂钩多种价格指数，锁定气源成本；2）中游：公司依托舟山接收站，通过向国家管网公司接收站获取增量窗口期、与生态伙伴进行窗口期串换等模式，打通全国沿海接收站进口通路；3）下游：2022年上半年公司天然气总销售量为188.4亿方，约占中国天然气表观消费量的10.4%，市场占有率进一步提升，截至2022年上半年，公司在全国拥有254个城市燃气项目，持续稳定新客户接入为公司天然气销量的稳步增长提供保障。
　　舟山接受站重组草案落地，进一步发挥支点作用。目前新奥舟山LNG接收站一、二期实际处理能力可达750万吨/年，未来注入公司后，公司将能够更加灵活的发挥舟山接收站的支点作用，上中下游协同对产业链赋能，一体化运营效率有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.8亿元、51.8亿元、59.2亿元，EPS分别为1.38元、1.67元、1.91元，未来三年归母净利润将保持13.0%的复合增长率，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：海外LNG价格持续上涨、舟山LNG接收站资产注入不确定性、下游天然气需求不及预期、综合能源业务拓展不及预期。