中信证券-华润电力-0836.HK-深度跟踪报告：成本变化向正面演进，估值安全边际突出-220822

《中信证券-华润电力-0836.HK-深度跟踪报告：成本变化向正面演进，估值安全边际突出-220822（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润电力-0836.HK-深度跟踪报告：成本变化向正面演进，估值安全边际突出-220822（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　预计2022公司全年可再生能源净利润为98亿港元，当前市值对应可再生能源盈利的2022年动态PE仅为8倍，公司当前估值安全边际极为突出；现货煤价下半年同环比均下降可期且长协执行比例不断上升，火电业务盈利在今年下半年或有明显改善；光伏运营商即将度过本轮因硅料和组件价格上涨带来的成本压力峰值，助力公司“十四五”期间新增40GW新能源装机的目标兑现，并相应释放业绩成长弹性。维持公司“买入”评级，目标价20.0港元。
　　▍燃料成本压力H2下降，火电业务盈利改善在即。在持续近两年的同比上涨后，国内动力煤现货月度均价重有望在今年9月份开始出现同比回落趋势；预计下半年公司严格按照政府现价执行的煤炭长协兑现比例相比上半年将有明显上升。我们预计2021年平均入炉煤价同比上涨4.0%至1,063元/吨，入炉煤价全年涨幅将明显低于上半年涨幅。2022H1，公司业务亏损规模为20.3亿港元，随着火电板块下半年盈利好转，预计2022全年火电业务净利润为-0.4亿港元。
　　▍光伏即将度过成本压力高峰，绿电高质高速成长可期。对组件价格接受能力更强的欧洲需求爆发，使得国内绿电运营企业陷入保成长还是保股东回报的两难境地。上半年，国内集中式光伏电站装机意愿明显受限。在持续上涨的高硅料价格刺激下，多晶硅企业纷纷扩产，大量上游硅料产能即将自2023年起逐步释放，推动硅料价格在今年底或明年初触顶，提升终端光伏电站回报并有效刺激绿电运营商装机积极性。公司存量新能源装机以风电为主，未来公司需要大规模发展光伏为实现公司“十四五”期间不低于40GW的新能源发展目标。光伏行业上游资源约束有望逐步解除，对于公司实现发展目标和释放业绩弹性至关重要。
　　▍估值调整充分，安全边际突出：2015年以来，公司市净率分布在05~1.5倍区间内。随着股价前期调整，公司动态市净率仅为0.7倍，已经接近历史估值区间的底部。从PB-ROE分析可以看出，在剔除火电资产对公司业绩的影扰动后，相比AH两地的新能源运营类上市公司，公司新能源资产呈现高ROE和低估值的特征。在不考虑公司超30GW火电权益装机对市值贡献的极端谨慎前提下，公司单位新能源装机所对应市值相比AH纯新能源运营商也处于偏低位置；但从新能源角度看，当前市值对应2022年可再生板块净利润的PE倍数仅为8倍。
　　▍风险因素：煤价大幅上涨风险；组件价格持续上涨风险；政府补贴政策出现调整；公司装机规模不及预期；公司市场化交易电量部分大幅折价。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022~2024年净利润预测分别为97.7/121.6/151.4亿港元，同比增长513.4%/24.5%/24.5%，对应2022~2024年EPS预测分别为2.03/2.53/3.15港元，当前股价对应2022~2024年PE分别为8/6/5倍。目前港股可比新能源运营商2022年市场一致预期PE均值为10倍，按照可比公司PE均值作为公司目标PE，推算得出公司目标价位20.0港元，维持“买入”评级。