国海证券-小米集团~W-1810.HK-2022年Q2财报点评：手机业务短期承压，静待经济回暖-220821

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　　事件:
　　小米集团发布2022年Q2财报：实现营收70,171百万元（YoY20%,QoQ-4%），毛利润实现11,768百万元（YoY-22%,QoQ-7%），NonGAAP经调整利润2,081百万元（YoY-67%,QoQ-27%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：受全球宏观经济影响，公司2022年Q2实现营收、毛利润与Non GAAP经调整利润均出现不同程度下滑，但整体业绩表现基本符合预期。当中，智能手机业务收入同比去年出现较大下滑但相对Q1呈现小幅回升，IoT生活与消费产品业务和互联网业务收入均呈现小幅下滑，
　　运营表现：公司坚持「手机×AIoT」的核心策略，注重用户体验并提升产品性能，用户规模不断扩大。公司各业务表现呈现稳中向好趋势：1）出货量：小米智能手机全球市占率保持第三，市占率达到13.8%，环比提升1.2%。2）：MIUI月活跃用户数：2022Q2全球的MIUI月活跃用户数达到547百万（QoQ+3%），同比增长93.1百万。3）AIoT已链接设备数：2022年Q2公司AIoT连接设备数达到526.9百万，同比增长40.7%；
　　智能手机业务：智能手机消费行业景气度不高，预计将短期出货承压。受外部不利经济环境影响，智能手机消费行业景气度不高，小米坚定“小米”与“红米”双品牌战略，渗透各个购买力层级群体，2022年Q2出货量环比逆势上升至39.2百万台。2022年Q2公司推出搭载自研一体化微水滴形态转轴的MIXFold 2等新产品，有望持续抢占折叠屏手机高端市场。
　　IoT与生活消费产品：AIoT平台优势加强、科技生态不断丰富，有望成为增长新引擎。2022年Q2公司AIoT优势持续加强，AIoT连接设备数和AIoT平台的设备的用户数均实现同比大幅提升，智能电视出货份额稳居国内第一，TWS耳机出货量上升至国内第一。公司线下零售门店扩充至10600家，有望更广泛触达用户并提供良好线下用户体验。同时，公司科技生态不断丰富，在智能汽车、仿生机器人等方面均有布局。
　　互联网服务：MIUI月活用户增长迅猛，丰富应用场景强化变现能力。受外部环境不利因素影响，国内地区广告主预算投放生产受到较大影响，但公司海外业务拓展顺利，其互联网服务海外收入保持了高速增长，达到人民币17亿元，同比增长52.1%。目前，MIUI月活跃用户数持续创新高，有望为广告服务和其他增值服务提供广阔的客户流量保障。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为3194.64/3659.66/4117.11亿元，归母净利润分别为175.13/189.17/207.51亿元，对应基本EPS为0.70/0.76/0.83元，对应P/E倍数为14.44X/13.36X/12.18X。基于公司手机业务盈利能力持续优化，智能硬件业务、互联网服务业务乃至智能汽车业务未来广阔的发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，手机、智能硬件、互联网等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏。