天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-疫情下短期业绩承压，持续深化产业链布局-220822

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　　受疫情反复影响，22H1电影市场整体短期表现承压。2022年上半年，中国电影市场年总票房达人民币171.8亿元，同比21年下降37.7%；观影人次3.98亿，同比减少41.7%。尤其在3月至5月期间，由于国内多地疫情反复，全国影院平均营业率一度低于50%，多部影片调整发行上映计划，该期间的大盘票房同比下降近八成。
　　疫情压制猫眼娱乐短期业绩，经营韧性强劲。2022上半年，猫眼娱乐实现营收11.91亿元，同比减少33.8%；净利润1.51亿元，经调整净利润2.34亿元，同比下降51.7%。22H1，公司整体毛利率52.3%，同比下降5.8pct；净利率12.7%，同比下降9.00pct。受上半年疫情反复影响，公司整体业务营收有所减少，但是公司上半年依旧实现盈利，具备经营韧性。
　　在线娱乐票务服务：拓宽业务品类，行业领先地位维持
　　公司22H1在线娱乐票务业务收入5.92亿元，同比下降41.6%，占总收入比为49.7%。公司在电影票务平台行业保持领先地位，优化票务系统建设，合理管控票务业务成本及费用，通过会员自运营、套餐售卖等服务，帮助七成以上的影城提升运营效率，促进影城获客。现场娱乐票务稳步发展，拓宽品类供给。22H1，猫眼演出GMV恢复至去年同期八成以上，其中脱口秀品类GMV同比增长逾3倍。
　　娱乐内容服务：深耕打磨娱乐内容，内容储备丰富充足
　　公司22H1娱乐内容服务业务收入5.33亿元，同比下滑19.2%，占总收入比为44.8%。电影方面，猫眼参与出品、发行的影片共15部（含主控发行影片6部），该等影片总票房占中国电影票房收入的百分比已基本恢复至2019年水平。公司参与的《雀斑公主》《哥，你好》《检察风云》《保你平安》《请别相信她》《宇宙探索编辑部》《危机航线》《扫黑行动》等，也将陆续上映或在稳步推进中。
　　广告服务及其他：平台营销服务能力促进商业化能力进一步增强
　　猫眼2021上半年广告服务及其他收入0.66亿元，同比下跌47.9%，占总收入比为5.5%。猫眼结合多变的市场环境及影片特点，推出各类平台营销活动，并持续深耕市场营销渠道、拓展宣发资源。目前，公司覆盖的微信、微博、抖音、百度、快手在内的猫眼小程序式生态总用户规模持续增长，已突破6亿。
　　投资建议：猫眼娱乐作为头部国内在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，持续完善产业链版图布局，向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。
　　考虑电影市场整体受到疫情影响较大，我们下调公司22-23年收入28.06亿元/36.13亿元（前值35.48亿元/44.91亿元），同比增速-15.6%/28.8%，下调经调整净利润至4.40/5.71亿元（前值6.29亿元/8.72亿元），同比增速-18.6%/29.9%，2022年8月19日收盘价对应22、23年PE分别为15.7/12.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济及消费恢复不及预期，疫情波动影响，全国票房增速放缓，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。