中信证券-新氧-SY.US-2022年二季度业绩点评：降本增效带动亏损收窄，构建良好医美服务能力-220822

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　　公司2022Q2业绩受局部疫情反复和经济环境影响承压，但亏损环比收窄超预期。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，预计公司业务仍将处于增长正轨之中。维持“买入”评级。
　　▍公司2022Q2业绩受疫情和经济环境影响承压，但亏损环比收窄超预期。公司2022Q2实现营收3.09亿元，同比-31.6%，环比+2.9%，同比下滑主要系新冠疫情反复和宏观经济等所致。公司2022Q2毛利率为66.2%，同比-20.8pcts，环比+1.7pcts，毛利率同比下滑主要系武汉奇致激光毛利率较低，但毛利率环比提升。2022Q2销售/管理/研发费用率分别为39.4%/20.0%/20.4%，同比-6.4/+7.5/+4.5pcts，环比-3.0/-1.8/-5.9pcts，公司费用率环比实现优化。公司2022Q2 Non-GAAP归母净亏损-0.23亿元，亏损环比收窄。
　　▍受局部疫情反复影响，平台用户规模有所下滑，但付费机构数环比上升。2022Q2平台MAU为350万人，同比-65.0%，环比-20.5%，用户规模下滑主要系局部疫情反复与消费疲软影响，同时公司缩减营销费用所致。2022Q2公司信息服务业务营收2.29亿元，同比-39.2%，环比+9.9%；预订服务业务营收0.31亿元，同比-66.4%，环比-27.7%。2022Q2平台付费医疗服务提供商数量达5735家，同比+17.1%，环比+9.2%，订阅信息服务的付费机构数量达2622家，同比+17.3%，环比+38.7%，韧性得益于公司的数字化能力和用户体验优化。预定服务业务承压主要系局部疫情反复和消费者情绪弱于正常水平，多个城市的业务受到负面影响，其中GMV 3.53亿元，同比-66.0%，环比+3.4%；付费用户数量13.0万人，同比-47.1%，环比+7.6%；人均GMV为2727元，同比-35.8%，环比-3.9%；take rate为8.7%。另外，并表武汉奇致激光贡献营收0.59亿元。
　　▍推动医美行业合规化和规范化进程，公司致力于制定长期健康的增长战略。虽然短期医美行业受到局部疫情反复和消费疲软等因素冲击，但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，行业进入规范化发展新时期。公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务能力，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒。为建立公开、透明的高品质医美消费决策体系，新氧推出“新氧严选”业务，从多个维度对机构进行筛选，合作不超过平台在线机构的8%，为所有严选机构投保医疗责任险，且给予合作机构多元化流量扶持等。长期来看，预计公司业务仍将处于增长正轨之中。
　　▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；新并购业务发展不及预期风险。
　　▍投资建议：公司2022Q2业绩受局部疫情反复和经济环境影响承压，但亏损环比收窄超预期。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，公司业务仍处于增长正轨之中。考虑到公司持续降本增效优化费用率，我们调整公司2022-23年Non-GAAPEPS预测至-1.1/0.9/2.4元（原预测为-2.8/0.5/2.3元），当前价分别对应N/A/8/3XNon-GAAPPE（Per ADS）。估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平大幅调整，同时受局部疫情反复的影响，公司短期业绩存在波动，但是未来有望保持良好增长趋势，因此我们参考美股中概股互联网内容平台可比公司（哔哩哔哩、微博、欢聚集团等）2022年Wind一致预期估值水平1-3XPS左右，给予公司2022年估值1XPS，对应目标价1.1美元/ADS，维持“买入”评级。