海通国际-中国心连心化肥-1866.HK-2022H1归属于母公司拥有人全面收益总额同比增长49%，多项目建设有序推进-220821

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　　2022H1归属于母公司拥有人全面收益总额9.60亿元，同比增长49%。公司发布2022H1未经审核业绩公告，报告期内实现营收122.14亿元，同比增长约60%；综合纯利13.04亿元，同比增长约47%；归属于母公司拥有人全面收益总额9.60亿元，同比增长49%。业绩增长主要原因：1）全球基础能源及粮食价格持续升高，提升化肥需求，加上原材料价格上涨，全球化肥价格持续走高。2）江西九江第三生产基地、河南新乡第二及第三厂固定床改造升级项目及各相关多元化产业链项目成功投产，集团生产产能进一步提升。
　　主营业务增长强劲。分产品看：1）成品尿素销售收入34.38亿元，同比增长66%，销量130.9万吨，同比增加23%，平均售价2626元/吨，同比提升35%，毛利率为35%，同比基本持平。2）车用尿素溶液销售收入2.9亿元，同比增长23%，平均售价和销量分别同比增长约12%和10%，毛利率为34.6%，同比下降约1.2个百分点。3）复合肥销售收入37.63亿元，同比增长90%，销量119.4万吨，同比增加31%，平均售价3152元/吨，同比提升45%，毛利率为18%，同比提升约3个百分点。4）甲醇销售收入11.61亿元，同比增长58%，平均售价和销量分别同比增长20%和32%，毛利率为2.3%，同比减少约17.4个百分点。5）二甲醚销售收入7.74亿元，同比增长25%，平均售价和销量分别同比增长19%和5%，毛利率为6.9%，同比减少约16.4个百分点。6）三聚氰胺销售收入5.87亿元，同比增长10%，平均售价同比增长32%，销量减少17%，毛利率为61.9%，同比基本持平。7）糠醇销售收入4.01亿元，同比增长20%，平均售价同比增长31%，销量下降8%，毛利率为8.4%，同比减少约5.2个百分点。8）医药中间体收入2.22亿元，同比下滑17%，平均售价同比下滑31%，销量同比增加21%，毛利率为17.8%，同比减少约3.8个百分点。
　　多项目建设有序推进。项目建设方面，集团九江基地年产10万吨DMF项目已处于试生产阶段，目前运行良好，预计三季度正式投产；新疆基地天欣煤矿已处于试生产阶段，各项验收工作有序进行，预计年底取得安全生产许可证；甘肃金昌复合肥一期项目按计划有序推进。此外，新疆心连心拟建化工新材料(一期)项目，建设内容包括三聚氰胺、高效复合肥等；拟建6万吨聚甲醛项目，预计总投资约15亿元。我们认为，随着上述项目建成投产，集团产业链将加速转型升级，向一头多尾的相关产品多元化发展，从而提升本集团的盈利能力和市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润15.07（维持）、17.50（维持）和20.19（维持），对应EPS分别为1.23、1.42和1.64元。结合可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2022年6倍PE，对应目标价7.39元，按照港元兑人民币0.87汇率计算，对应目标价为8.50港币（上期目标价为8.50港币，基于2022年5.8倍PE，维持），维持“优于大市”的评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格下跌。