国元证券-华明装备-002270-2022年中报点评：扣非归母大幅增长，海外业务受压制-220821

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　　事件：
　　公司22H1实现营业收入7.50亿元，同比增长9.65%；归母净利1.86亿元，同比下降38.47%；扣非归母净利1.79亿元，同比增长125.19%。22Q2实现营业收入4.29亿元，同比增长15.47%，扣非归母净利1.14亿元，同比增长191.22%。
　　报告要点：
　　扣非归母大幅增长，期间费用率改善
　　21H1公司出售巴西电力项目获取收益2.89亿元基数较高，22H1归母净利同比-38.47%，但扣非归母净利+125.19%，实现大幅增长。2021年5月公司用定向增发募得资金和自筹资金偿还7亿元公司债，22H1公司财务费用同比-90.55%；同时销售费用、管理费用、研发费用同比分别-12.34%、-16.25%、+18.91%，期间费用率改善，研发投入持续增加。
　　产品结构方面，公司电力设备业务毛利率57.88%，维持一贯高毛利水平。电力工程业务占比提升9.58pct，公司总毛利率受其影响下降5.16pct。国内外结构方面，受俄乌战争和疫情影响，公司海外业务营收同比-38.84%，占比6.92%；国内业务营收同比+16.52%，占比超过93%。
　　新型电网建设、第二产业复苏和特高压领域国产替代驱动增长
　　从中报数据看，22H1公司营收增长主要来自国内业务增长。公司国内业务主要有以下三个驱动因素：一、新型电网建设。未来电网投资整体上规模稳定，但投资结构向新型电力系统、电网高效改造方向的变化是主要趋势。二、全国用电量增长。2022年1-7月全国全社会用电量同比+3.4%，6、7月同比分别+4.7%、6.3%。1-7月全国工业用电量同比+1.2%，制造业用电量同比+0.8%。预计随着下半年疫情好转和工业用电需求恢复，分接开关市场需求将持续受益。三、特高压领域国产替代。2022年8月3日国网公布到年底前再完成投资近3000亿元，目前国家电网在建项目总投资达到1.3万亿元，带动产业链上下游投资超过2.6万亿元。公司特高压分接开关已经成功通过国家级鉴定，未来预计公司在国内特高压市场占有率将逐步提高。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2022-2024公司营收为17.91/21.00/24.69亿元，归母净利为3.55/4.39/5.52亿元，对应PE为25/20/16X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际政治局势变化影响产品销售；海外市场开拓不及预期；疫情影响公司生产和销售等经营环节；检修业务进展不及预期。