国元证券-康达新材-002669-2022年半年报点评：短期利润承压，看好2022H2的业绩反转-220819

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　　事件：
　　康达新材发布2022年半年报。2022H1公司实现营收10.86亿元，同比增长28.13%；实现归母净利润-1467.20万元，同比下滑152.87%。经营活动产生的现金流量净额为8079.16万元，同比增长15.98%。
　　报告要点：
　　短期利润空间承压，看好2022H2公司业绩的边际提升
　　受原材料价格大幅上涨影响，公司业绩受损严重。2022H1公司毛利率为14.01%，同比下滑6.05pct；净利率为-1.36%，出现亏损。公司是国内风电叶片结构胶粘剂龙头，积极开拓海上风电市场，新产品应用于超大型叶片的生产制造。同时公司逐步完成SGRE(西门子歌美飒)、GE(通用电气)等国外客户的测试工作，加速拓展海外市场。2022年风电装机主要集中在下半年出货，风电需求提升将带动对胶粘剂产品的需求，公司营收将迎来拐点。同时伴随胶粘剂核心原材料价格的回落，2022H2公司的盈利能力有望底部反转。此外，公司积极拓展胶粘剂的应用，发力环氧基体树脂产品。根据测算，风电环氧基体树脂的用量是环氧结构胶的6倍左右。未来伴随公司的产能投产，销量有望大幅提升，带来业绩增量空间。
　　惟新科技ITO靶材打破国外技术垄断，并积极开拓市场
　　子公司惟新科技与清华化工系紧密合作，打破国外的技术垄断制备出大尺寸ITO靶材，并致力于持续提升产品的良品率和成本优势。当前公司正在积极开拓市场和满足重要客户的验证需求。ITO靶材是HJT电池的重要原料，有望受益于HJT的大规模发展。
　　收购彩晶光电60.92%股权，将受益于国产替代和新能源需求高涨2022年7月公司竞得彩晶光电60.92%的股权。彩晶光电是国内最具竞争力的平板显示材料综合供应商，并积极拓展半导体领域。公司完成了光刻胶核心材料感光剂产品的开发，平坦层光刻胶材料已经在客户处开展应用测试，为未来光刻胶材料在显示面板和半导体的应用奠定了基础。其在新能源领域的锂电池添加剂T3P具有全国唯一生产资质，出口日韩和国内锂电池生产企业。受益于国产替代以及下游新能源需求高涨，彩晶光电业绩将迎来快速成长，预计并表后将为康达新材持续贡献利润。
　　投资建议与盈利预测
　　预计22-24年归母净利润分别为1.95/3.64/5.07亿元，对应PE分别为24/13/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险。