国元证券-福昕软件-688095-2022年半年度报告点评：营收实现稳健增长，加速向订阅制转型-220820

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　　事件：
　　公司于2022年8月19日收盘后发布《2022年半年度报告》。
　　点评：
　　营业收入实现稳健增长，归母净利润受到费用投入等因素影响
　　2022年上半年，公司实现营业总收入2.85亿元，同比增长8.94%，剔除外币汇率波动对收入的影响约-1.29%后，同比增长约10.23%。增长的主要原因系：公司继续巩固欧美市场，持续增加对销售团队及市场广告等方面的投入，拓展渠道销售，同时提升产品性能，对市场及研发的投入带来营收的持续增长。公司实现归母净利润2040.24万元，同比下降56.11%；扣非归母净利润为-1079.25万元，同比下降186.26%。导致上述指标下降的主要原因系：1）公司销售、管理、研发三项费用同比增加4068万元，主要系人员薪酬、研发专业服务费、合作推广费、销售平台费用投入等增加所致；2）公司计提对联营企业投资损失1352万元，影响公司经常性损益-1352万元。
　　在海外推出纯云化产品PDFEditor Pro+，加速向订阅制转型
　　2022年6月，随着PDF编辑器V12.0版本的发布，公司在海外市场推出了集合移动端、桌面端和云端三形态，且集成了Foxit eSign功能的纯云化产品PDFEditor Pro+，作为公司的主打产品，开启了加速订阅转型的序幕。上半年，公司订阅模式下的总收入为5446.78万元，同比增长了44.06%，占营业收入的比例为19.11%。截至2022年6月末，公司采用订阅模式的产品主要包括PDF编辑器、电子签名等，共形成ARR1.02亿元，较2021年末增加了16.6%。同时，永久授权业务收入达2.30亿元，同比增长3.26%。
　　公司在国内市场持续发力，发布新一期股权激励计划绑定核心员工
　　公司在国内市场多措并举，持续开拓市场份额，取得营业收入2555.43万元，同比增长12.54%。其中，订阅模式下的收入为1422.96万元，同比增长了33.47%。公司在国内渠道销售体系的建设亦取得了重大进展，上半年，国内市场来自代理销售的收入同比增长135.60%，占国内营业收入的比例达23.87%，同比提升12.47个百分点。此外，公司明确了长效的激励机制，发布新一期股权激励计划绑定核心员工。2022年8月19日，公司召开第三届董事会第三十五次会议，审议通过《关于公司<2022年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》，拟向激励对象授予限制性股票总计194.94万股，其中首次授予166.42万股，激励对象总人数181人。
　　盈利预测与投资建议
　　公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2022-2024年营业收入为6.71、8.23、9.90亿元，归母净利润为0.73、0.95、1.21亿元，EPS为1.10、1.44、1.83元/股，对应PE为68.34、52.40、41.19倍。上市以来，公司PE主要运行在70-140倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，维持公司2022年85倍的目标PE，对应的目标价为93.50元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复风险；行业竞争加剧风险；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。