天风证券-金晶科技-600586-被低估的超白玻璃龙头，步入新一轮快速增长期-210710

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玻璃/纯碱双景气，超白玻璃龙头增长可期公司前身为淄博金晶浮法玻璃厂，主要从事普通浮法玻璃的生产与销售，2002年于上交所上市，上市后利用资本市场加强产业链布局，目前业务已涵盖普通浮法玻璃、超白玻璃、深加工玻璃、纯碱等各个板块，20年开始布局光伏压延赛道，积极抢占西北市场。

我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持，且光伏板块有望成为公司新的增长点，看好公司未来成长性。

超白浮法引领者，建筑/光伏增长仍可期公司是国内超白玻璃的开创者和产品标准的制定者之一，目前在产产能日熔量2600吨，市占率达21%。

超白玻璃生产难度大、设备投资额较高，加之大企业技术封锁，行业存在较高进入门槛，市场参与者少，产品相较于普通浮法玻璃具有更高附加值。

下游需求来看，建筑领域：超白玻璃应用较晚，但渗透率提升最快，随着我国经济增长及大众审美要求提升，高端超白玻璃需求有望继续增长，公司超白浮法玻璃毛利率27.6%，较普通浮法玻璃高13.4pct。

光伏领域：公司已在马来西亚布局薄膜组件面板及背板玻璃项目，对接美国第一太阳能公司，有望受益于美国薄膜组件需求增长。

布局光伏压延赛道，加快抢占西北市场公司20年开始在宁夏布局超白压延产线，进军国内光伏市场。

我们认为当前光伏行业产能供给压力仍存，行业成本竞争将加剧。

公司已和西北地区最大的组件厂之一的隆基股份签订了采购长单，受益于宁夏原材料、能源价格相对较低，公司生产成本优势明显，叠加靠近下游市场，运输费用更低，公司竞争优势明显，加快产能落地抢占先机，有望成为西北组件厂商的主要供应商，光伏业务放量可期。

下半年纯碱供给或逐步趋紧，行业有望迎高景气公司2007年开始进入纯碱行业，目前已形成150万吨的产能，行业市占率约6%，公司纯碱业务收入占比约30%-45%。

我们认为21/22年平板玻璃新能产能投放预计带来122/630万吨的纯碱需求，但供给端仅有360万吨潜在新增产能，行业或出现供给缺口，当前9月份纯碱合约价格已接近2200元，我们预计下半年纯碱现货价格大概率迎来上涨，22年行业有望继续维持高景气。

看好公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级公司20年归母净利润同比增长236%，预增公告显示21年上半年净利润同比大幅增长913%-953%，新一轮增长期已经来临。

我们预计公司21-23年归母净利润15.0/19.6/23.6亿元，YoY+355%/30%/20%，参考可比公司估值，给予21年11倍目标PE，目标价11.55元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：建筑玻璃需求下滑、公司新增产能投产进度不及预期、纯碱行业产能投放超预期、玻璃销售价格下跌。