东方财富证券-牧高笛-603908-深度研究：深耕户外露营赛道，自主品牌影响力持续提升-220819

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（以下内容从东方财富证券《深度研究：深耕户外露营赛道，自主品牌影响力持续提升》研报附件原文摘录）
　　牧高笛(603908) 　　【投资要点】 　　专业露营设备制造商与品牌商。公司2003年进入户外产业，坚持“露营专业主义”的理念，产品覆盖多元露营场景。2021/2022H1实现营收9.23/8.67亿元(yoy43.64%/61.34%)。公司业务分为OEM/ODM代工和品牌业务两大板块，OEM/ODM方面，公司是帐篷代工龙头企业，增长稳健；品牌业务方面，疫情催化露营消费，品牌业务加速成长。 　　疫情推动露营成为新度假方式，消费习惯有望在疫后继续保持。疫情防控限制了用户出游半径，对追求旅行体验感与新潮生活方式的年轻人来说，精致露营成为休闲度假的当红方式。长期消费升级、政策驱动，精致露营有望从潮流转变为消费方式。露营行业潜力巨大：（1）消费升级：户外休闲活动与国民经济水平相关性强，对比美日，人均GDP超1万美元后，露营行业快速发展，2019年我国人均GDP超1万美元，露营行业具备了快速发展的经济基础；同时汽车保有量稳步上升，为露营行业的发展提供基础硬件支持；（2）政策驱动：多项户外运动、体育政策相继出台，旨在推动全民户外、全民运动。双减政策背景下，家庭户外活动时长增加，亲子游露营复购率高。 　　OEM/ODM外销：核心优质客户稳定，销售额稳健增长，三大生产基地协同生产。公司以代工起家，产品远销国际市场，核心客户粘性强，外销业绩增长稳健。2021年，外销业务收入6.15亿元，同比增长90.03%，占总营收比例为66.79%，其中迪卡侬的销售额为3.16亿元，占总营收34.30%。2022H1，实现外销收入5.18亿元，同比增长24.81%，增长稳健。公司拥有国内、孟加拉、越南三大生产基地，供应链灵活稳定，可以实现对全球客户需求的快速响应。 　　品牌业务：疫情催化下实现爆发式增长，2021/2022H1品牌业务分别实现收入3.06/3.46亿元（yoy90.03%/182.25%），增速高于外销，占比持续提升（2020/2021/2022H1分别为25.09%/33.21%/40.06%）,品牌业务的营收增长贡献度持续提升(2020/2021/2022H1分别为5.16%/51.86%/68.46%)。覆盖全场景露营设备，产品力强，帐篷、睡袋、折叠椅、营地灯等全套露营装备覆盖徒步露营、公园露营、精致露营、高海拔露营等全场景；帐篷是公司的核心产品，冷山系列成为业内标杆，并持续迭代升级；纪元系列、揽盛系列以颜值取胜，定位轻奢市场，把握精致露营风潮。积极“出圈”，提升品牌影响力。赞助专业户外活动，参加ISPO展会，提升品牌专业形象；与LineFriends、《摇曳露营△》等IP联名，与汽车品牌、综艺等跨界合作，持续提升品牌影响力。 　　全渠道布局，增长势头迅猛。线上：把握流量机遇，优化视觉形象，开通社媒账号加强品牌与消费者互动；线下：在宁波开设第一家线下直营店，给消费者创造体验露营场景的空间，有望辐射线上销售；入驻山姆会员，布局高品质KA渠道。 　　【投资建议】 　　公司作为帐篷代工龙头与优质品牌商，充分受益露营渗透率提升的行业红利，同时公司丰富产品矩阵，提升产品力，通过IP联名、跨界合作等方式增加品牌曝光度，有望分化为国内露营龙头品牌。我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入15.4/20.8/26.8亿元，同比增速67.02%/35.05%/28.82%；实现归母净利润1.75/2.43/3.15亿元，同比增速122.90%/38.55%/29.89%；EPS分别为2.63/3.64/4.73元，对应PE为38/27/21倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　品牌业务发展不及预期 　　露营人口渗透率增长缓慢，露营热度消退 　　行业竞争加剧