国海证券-6月金融数据点评：总量超预期与结构性问题并存-210710

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投资要点：事件央行公布2021年6月金融数据：（1）新增人民币贷款21200亿元，市场预期17700亿元，前值15000亿元。

（2）社会融资规模36700亿元，市场预期30200亿元，前值19205亿元。

（3）M2同比8.6%，市场预期8.3%，前值8.3%；M1同比5.5%，前值6.1%。

企业票据融资量高增，推动信贷超预期6月份，新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3,086亿元，超出市场预期，主要源于企业端信贷的贡献。

具体来看，企业贷款增加14,591亿元，同比多增5,313亿元。

其中，企业短期贷款增加3,091亿元，同比少增960亿元；而企业票据融资增加2,747亿元，同比多增4,851亿元。

短期贷款走弱，而票据融资量同比高增，这说明临近季末，在企业补充流动性需求减弱的情况下，银行在主动用票据进行冲量。

另外，企业中长期贷款增加8,367亿元，同比多增1,019亿元，延续同比多增的态势，这与6月份制造业企业的融资需求仍然不低有关。

在居民端方面，居民贷款增加8,685亿元，同比少增1,130亿元。

其中，居民短期贷款增加3,500亿元，同比多增100亿元。

而居民中长期贷款增加5,156亿元，同比少增1,193亿元，较上个月的少增幅度进一步扩大，与近期房贷政策明显收紧相一致。

直接融资同比多增，非标压降有所收窄6月份，新增社融规模为3.67万亿元，同比多增2,008亿元，主要源于信贷投放的同比多增。

在社融口径下，信贷投放为23,862亿元，同比多增4,629亿元。

除此之外，在信用环境改善以及权益市场向好的情况下，直接融资规模也同比多增，其中企业债券融资增加3,702亿元，同比多增16亿元；股票融资增加957亿元，同比多增419亿元。

与此同时，最近专项债供给明显抬升，所以6月份政府债券融资增加7,475亿元，在去年高基数的情况下，仍然同比多增了25亿元。

非标融资方面，则仍然处于同比少增的态势，6月份，表外非标融资减少1,740亿元，同比多减2,594亿元，不过较前期的降幅有所收窄。

其中，委托贷款减少473亿元，同比少减11亿元。

信托贷款减少1,047.00亿元，同比多减195亿元，主要还是融资类信托处于压降通道。

另外，未贴现银行承兑汇票减少220亿元，同比多减2,410亿元。

结合票据融资同比高增，这表明6月份有大量未贴现银行承兑汇票，通过贴现进行了票据融资。

财政存款减少，居民&企业存款同比多增6月份，新增人民币存款38,600亿元，同比多增9,524亿元，其中居民存款增加22,328亿元，同比多增551亿元；企业存款增加24,722亿元，同比多增10,276亿元，两者同比多增均与临近季末银行考核有关。

而在季末财政投放下，财政存款减少4,002亿元，但较同期少减2,100亿元，这侧面表明当前财政投放的力度一般。

社融增速仍存下滑压力，但幅度或将趋缓6月末，M2同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点；M1同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点。

6月末，社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%，与上月末持平。

从总量上看，在信贷投放超预期下，M2增速与社融增速都表现较好。

不过，除了总量之外，还需要看到社融的结构性问题。

6月份社融的主要增量，来自于票据融资投放的高增，这在一定程度上与季末银行冲量有关，持续性较弱。

同时，考虑到后续地产和城投信贷政策有收紧的可能，所以三季度社融增速仍然面临压力。

但与此同时，也不可否认，此前影响社融增量的企业债融资、非标融资以及政府融资，在6月份均有所改善，并且后续也有进一步改善的趋势，这在一定程度上会支撑社融增速，所以后续社融增速下滑态势会趋缓，且在四季度低基数的情况下，或将触底反弹。

风险提示：下阶段信贷大幅收紧。